亚洲AV无码专区在线电影APP,国产嘿嘿嘿视频在线观看,国产在线线精品宅男网址,四虎永久在线精品免费青青

【獵云網(wǎng)（微信：ilieyun）】2月3日?qǐng)?bào)道

近日，中金研究部宏觀、策略以及各行業(yè)一起召開(kāi)電話會(huì)分析疫情的影響，從消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、電子、金融、房地產(chǎn)、交運(yùn)、汽車、電力新能源等多行業(yè)全面解讀疫情下的市場(chǎng)訊息。

在消費(fèi)行業(yè)中，各公司受到此次疫情影響不同，餐飲、酒店、旅游、非必需品零售類企業(yè)短期業(yè)績(jī)受損較明顯，超市等必需消費(fèi)品零售商、電商占比大的企業(yè)體現(xiàn)出相對(duì)的防御性。中金預(yù)計(jì)在風(fēng)雨中迎難而上，這些龍頭公司的中長(zhǎng)期價(jià)值更加顯現(xiàn)，股價(jià)回調(diào)是新的加倉(cāng)布局機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥行業(yè)會(huì)在短期內(nèi)獲得超額的收益，中金表示，長(zhǎng)期看來(lái)，如果醫(yī)藥板塊隨大盤一起下挫，便將迎來(lái)長(zhǎng)期布局頭部企業(yè)的好時(shí)機(jī)，整體說(shuō)來(lái)，疫情的短期沖擊不會(huì)影響醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展邏輯，短期的調(diào)整是布局優(yōu)質(zhì)公司的好時(shí)機(jī)。

在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，餐飲、外賣、電商、人員招聘、廣告將受到短期反彈，在線教育、去庫(kù)存、非餐類外賣和前置倉(cāng)將迎來(lái)短期利好，手游和在線視頻則是疫情期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)利好行業(yè)。

科技硬件行業(yè)中，因?yàn)槭謾C(jī)廠商、手機(jī)代工企業(yè)主要產(chǎn)能不在湖北所以沒(méi)有較大影響，但是需要關(guān)注如果疫情擴(kuò)散的負(fù)面影響。需求端的不確定性非常大，預(yù)計(jì)5G的銷售會(huì)放緩，進(jìn)而影響面板和存儲(chǔ)器的價(jià)格。對(duì)于供給側(cè)來(lái)講，供給側(cè)生產(chǎn)會(huì)影響到供給側(cè)半導(dǎo)體和面板的生產(chǎn)進(jìn)度。

電信板塊中的運(yùn)營(yíng)商和電信服務(wù)板塊受疫情影響較小，計(jì)算機(jī)和軟件板塊則主要關(guān)注醫(yī)療信息化、遠(yuǎn)程辦公和城市的網(wǎng)絡(luò)管理。

以下為報(bào)告全文及電話會(huì)議紀(jì)要：

第一部分:消費(fèi)及醫(yī)藥行業(yè)

一、綜述

1、根據(jù)疫情影響情況，將消費(fèi)子行業(yè)分為三類:

受損敏感型行業(yè)：包括餐飲、酒店、旅游、免稅、百貨、家電零售。這些行業(yè)直接接觸消費(fèi)者，人工、租金等固定成本占比高。1個(gè)月重度影響(1/20-2/20)，拖累全年利潤(rùn)15%-20%。金銀珠寶、奢侈品、貴重耐用消費(fèi)品等可選類別受到?jīng)_擊更明顯。

相對(duì)防御型行業(yè):包括超市等必選消費(fèi)品零售商、電商占比高的企業(yè)、海外產(chǎn)能較高的代工企業(yè)、與“宅”經(jīng)濟(jì)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。1個(gè)月重度影響，全年利潤(rùn)影響為中低單位數(shù)左右。

后周期行業(yè):包括家電、家居、美妝、品牌服裝、文具。因春節(jié)出貨量較小、經(jīng)銷商分擔(dān)一定損失，受影響弱于受損敏感型行業(yè)，重點(diǎn)看消費(fèi)恢復(fù)和庫(kù)存消化情況。1個(gè)月重度影響，預(yù)計(jì)拖累全年利潤(rùn)10%。

以上測(cè)算沒(méi)有考慮補(bǔ)貼、稅費(fèi)和租金減免。因此實(shí)際表現(xiàn)可能會(huì)好于預(yù)期。

2、2021年業(yè)績(jī)大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不大。SARS經(jīng)驗(yàn)表明，疫情消退后，各品類增速將在幾個(gè)月內(nèi)得以恢復(fù)。

3、疫情可能會(huì)影響短期開(kāi)店速度，但用7個(gè)季度的加速發(fā)展可彌補(bǔ)1個(gè)季度的開(kāi)店不足，并且1季度本身不是開(kāi)店旺季。

二、醫(yī)藥

1、疫情看法:對(duì)疫情可控有信心:今天疑似病例下滑，確診病例仍加速上升，但并不可怕，是醫(yī)療資源提升之后的必然現(xiàn)象。1月23日開(kāi)始整體限制交通，按兩周潛伏期計(jì)算，預(yù)計(jì)確診病例在下周見(jiàn)頂。

致死率并不高:湖北/武漢相對(duì)較高是醫(yī)療資源瓶頸所致。

投資情緒:目前處于底部，隨著數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，信心會(huì)逐步增強(qiáng)。

2、醫(yī)藥影響

正面影響:

短期:醫(yī)療物資需求提升，醫(yī)療企業(yè)春節(jié)期間加班加點(diǎn)生產(chǎn)。

長(zhǎng)期:醫(yī)療體系改革的深入，醫(yī)療體系的服務(wù)效率提升。

更長(zhǎng)期:臨床效率的提升，新藥研發(fā)、臨床試驗(yàn)、基礎(chǔ)科學(xué)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的正面影響。

負(fù)面影響:

醫(yī)療資源被大幅擠占:發(fā)熱門診成為重中之重，其他常規(guī)的醫(yī)療服務(wù)、手術(shù)、骨科器械受到一定程度的擠占，短期內(nèi)對(duì)相關(guān)企業(yè)有一定影響，但隨著管控的緩解會(huì)迅速恢復(fù)，因?yàn)檫@些都是剛性需求。

3、短期行情：

醫(yī)藥行業(yè)短期內(nèi)會(huì)有一個(gè)超額的收益，類比SARS時(shí)期。

主題性投資機(jī)會(huì)：中成藥(以嶺藥業(yè)、華潤(rùn)三九)、醫(yī)療器械(邁瑞醫(yī)療)、疫苗(智飛生物、康泰生物)、醫(yī)藥商業(yè)(阿里健康、九州通)。

4、長(zhǎng)期行情：

如果醫(yī)藥板塊隨大盤一起下挫的話是長(zhǎng)期布局頭部企業(yè)的好時(shí)機(jī)，關(guān)注CDMO、藥明康德、藥明生物。

醫(yī)療服務(wù)：愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康在短期會(huì)有沖擊，但這些服務(wù)是剛需服務(wù)。隨著管控的減弱，如果醫(yī)療服務(wù)下跌，那么是一個(gè)很好的布局時(shí)機(jī)。

創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械：關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、中國(guó)生物制藥、樂(lè)普醫(yī)療、威高股份。

5、中成藥投資機(jī)會(huì)

華潤(rùn)三九：感冒系列重點(diǎn)受益，占比公司收入20%-25%

以嶺藥業(yè):蓮花清瘟系列重點(diǎn)受益，占比公司收入25%-30%。公司目前犧牲了其他主打產(chǎn)品，全部用來(lái)生產(chǎn)蓮花清瘟，但依然供不應(yīng)求。但公司一季度的盈利預(yù)測(cè)仍無(wú)法給出，因?yàn)?)疫情的不確定性導(dǎo)致2-3月份受益品種的產(chǎn)能釋放的不確定性;2)產(chǎn)能切換導(dǎo)致公司整體盈利結(jié)構(gòu)變化。

板藍(lán)根系列:白云山、香雪制藥

抗病毒系列:香雪制藥

蒲地藍(lán)系列:濟(jì)川藥業(yè)、云南白藥

藿香正氣系列:太極集團(tuán)、中新藥業(yè)

安宮牛黃系列:同仁堂、廣譽(yù)遠(yuǎn)

中藥注射劑系列:紅日藥業(yè)、華潤(rùn)三九

雙黃連系列:太龍藥業(yè)、哈藥股份

其他受益標(biāo)的:仁和藥業(yè)、葵花藥業(yè)

6、流通與零售投資機(jī)會(huì)

流通板塊：主流商業(yè)公司均受益。值得一提的是九州通，原因有1)公司是藥店終端配送的最大流通商，有明顯的配送優(yōu)勢(shì);2)公司代理熱銷品種，且代理業(yè)務(wù)毛利高。

零售板塊：主流藥店公司均受益，值得一提的是港股的阿里健康、平安好醫(yī)生和美股的壹藥網(wǎng)。由于疫情限制出行，所以O(shè)2O和B2C的新零售模式得到明顯增長(zhǎng)。同時(shí)這三家公司也推出了線上問(wèn)診業(yè)務(wù)，問(wèn)診量明顯增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的消費(fèi)者心智得到有效培育。

零售板塊雖然受益于此次疫情，但增長(zhǎng)會(huì)受到客觀上的限制：1)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能限制，工業(yè)企業(yè)到B端的運(yùn)力匱乏，醫(yī)療物資斷銷，補(bǔ)貨難；2)線上O2O平臺(tái)如美團(tuán)、餓了么因?yàn)樗幍晡镔Y斷銷，訂單量會(huì)受到影響；3)天貓醫(yī)藥館、京東大藥房、平安好醫(yī)生、壹藥網(wǎng)等主流互聯(lián)網(wǎng)公司的B2C業(yè)務(wù)2C端的運(yùn)力不足，影響訂單量。

三、受損敏感型行業(yè)

1、餐飲、酒店、免稅

受疫情影響最大，疫情影響1個(gè)月，海底撈、百勝中國(guó)、華住酒店、中國(guó)國(guó)旅全年收入下調(diào)中高個(gè)位數(shù)，全年利潤(rùn)下調(diào)15%-21%。

收入影響大:服務(wù)類企業(yè)，需要消費(fèi)者直接接觸，很少能通過(guò)電商和海外等渠道彌補(bǔ)。一季度免稅和餐飲是旺季、酒店是淡季，所以免稅和餐飲受到的影響比酒店更大。

利潤(rùn)影響大:租金、人工、折舊等固定成本占收入比重高。餐飲企業(yè)為40%，華住為50%。

如何看待:疫情為短期影響，不會(huì)改變長(zhǎng)期趨勢(shì)。餐飲反彈最迅速，出境游稍慢

投資建議:后續(xù)如果頒布補(bǔ)助和減免政策，則影響程度會(huì)小于測(cè)算。疫情也不會(huì)改變中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯，2021年業(yè)績(jī)大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不大。關(guān)注餐飲、酒店、免稅龍頭的低點(diǎn)布局機(jī)會(huì)。

2、旅游

不看好旅游行業(yè):全國(guó)景區(qū)暫停營(yíng)業(yè)，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)10%-30%不等

回顧SARS:疫情為一次性影響，旅游公司營(yíng)收下滑明顯

固定成本占營(yíng)收比重高:主要體現(xiàn)在折舊攤銷和人員工資，營(yíng)收大幅度下滑可能導(dǎo)致單季度虧損。

借鑒港股最近的交易情況:市場(chǎng)會(huì)考慮旅游公司的長(zhǎng)期價(jià)值;此外旅游行業(yè)之前兩年的表現(xiàn)不佳，下跌空間不大。

3、服裝零售

疫情來(lái)臨時(shí)零售端首先承壓。

收入端:客流減少，銷售量下滑，出現(xiàn)存貨積壓時(shí)會(huì)打折促銷，進(jìn)而影響毛利。

利潤(rùn)端:經(jīng)營(yíng)開(kāi)支占毛利的70%-80%，固定成本高。

4、百貨家電零售

百貨板塊:建議回避。收入端:客流減少，預(yù)計(jì)春節(jié)期間收入下20%-30%;利潤(rùn)端:租金、人工成本相對(duì)剛性，短期可能出現(xiàn)虧損。

家電:蘇寧線上占比較高，影響較小。以疫情影響1個(gè)月做情景假設(shè)，蘇寧全年收入影響中個(gè)位數(shù)，利潤(rùn)影響雙位數(shù)。目前估值處于底部，資產(chǎn)價(jià)值較多。同時(shí)線上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，在北京蘇鮮生業(yè)務(wù)，線上的蔬菜水果的日均訂單量同比增長(zhǎng)200%。蘇寧向下調(diào)整幅度不大。

四、相對(duì)防御型行業(yè)

1、食品飲料和必選消費(fèi)

食品飲料多數(shù)子行業(yè)剛需屬性明顯，預(yù)計(jì)所受負(fù)面影響偏短期，幅度有限。從中期看消費(fèi)升級(jí)、渠道下沉等邏輯將持續(xù)，疫情有望促進(jìn)行業(yè)整合，帶動(dòng)龍頭品牌市占率繼續(xù)提升。

近幾年食品飲料行業(yè)個(gè)股表現(xiàn)不錯(cuò)，估值攀升，疫情提供了股價(jià)回調(diào)的機(jī)會(huì)。

目前，相關(guān)企業(yè)未因疫情下調(diào)全年的增長(zhǎng)目標(biāo)。多數(shù)企業(yè)已在春節(jié)前完成備貨、鋪貨和回款，疫情對(duì)行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在春節(jié)期間超市、餐飲門店等客流量減少而帶來(lái)的終端的動(dòng)銷減弱以及春節(jié)以后延遲開(kāi)工對(duì)原材料、物流運(yùn)輸以及工廠開(kāi)工率等環(huán)節(jié)的影響。

對(duì)一季度的判斷:春節(jié)時(shí)間較早對(duì)1Q20的銷售同比增速帶來(lái)壓力，疊加疫情因素，主要影響節(jié)后2-3月的銷售，部分品類會(huì)經(jīng)歷去終端庫(kù)存過(guò)程。二季度會(huì)受滯后性影響。

三類企業(yè)受負(fù)面影響:與餐飲產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)且屬性偏可選的、連鎖門店、湖北銷售占比較大。

健康類、基礎(chǔ)的大眾品有望受益或所受影響有限。

白酒:發(fā)貨和回款已經(jīng)在節(jié)前完成，對(duì)一季度影響相對(duì)有限。影響主要體現(xiàn)在春節(jié)的開(kāi)瓶率以及節(jié)后的動(dòng)銷和節(jié)后的補(bǔ)貨。春節(jié)的開(kāi)瓶率損失在50%以上，對(duì)業(yè)績(jī)的影響會(huì)反應(yīng)在二季度和三季度上，約占全年10%-15%左右的銷售量、高端宴請(qǐng)所受影響小，中高端影響大于高端，大眾酒影響可控。如果疫情可控，預(yù)計(jì)渠道和終端庫(kù)存消化在1-2個(gè)季度完成。

啤酒:1季度為消費(fèi)淡季，同時(shí)湖北也不是銷售重地，疫情影響較小。

大眾品：健康類食品、食醋短期有望受益;乳制品影響可控;調(diào)味品與餐飲渠道關(guān)聯(lián)度較高，在外就餐減少會(huì)帶來(lái)餐飲渠道的減弱，但部分需求由在家做飯代替，中式調(diào)味品受益于在家做飯，受益明顯;速凍食品表現(xiàn)亮眼：方便面渠道庫(kù)存有明顯下降。

連鎖類企業(yè)受損：瑞幸咖啡受延期復(fù)工影響。受湖北影響較大的企業(yè)：周黑鴨、絕味將受到一定的負(fù)面影響。

超市：超市具有一定的相對(duì)防御性，影響較小。超市以售賣必需消費(fèi)品為主，受儲(chǔ)備需求增加影響，在春節(jié)期間收入增長(zhǎng)。

此次疫情將催化配送到家業(yè)務(wù)快速發(fā)展:春節(jié)后隨著快遞人員到崗，預(yù)計(jì)配送到家業(yè)務(wù)將快速上量。美團(tuán)買菜在北京地區(qū)的日均訂單量是節(jié)前的2-3倍，京東生鮮配送到家的業(yè)務(wù)相對(duì)節(jié)前環(huán)比增長(zhǎng)370%。

看好到家業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的高鑫零售和永輝超市。

3、服裝電商和服裝代工

服裝電商:主要標(biāo)的為南極電商，公司主營(yíng)輕資產(chǎn)品牌授權(quán)，以線上為主，收入主要來(lái)自于第四季度，春節(jié)期間快遞停運(yùn)也造成春節(jié)消費(fèi)占比較低，預(yù)計(jì)受此次疫情影響較小。

對(duì)于上游的紡紙制造企業(yè)，疫情的直接影響是造成企業(yè)推遲開(kāi)工，但上游制造商經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率低，而銷售成本中的人工開(kāi)支與開(kāi)工時(shí)間相掛鉤，因此疫情影響有限。

五、后周期性行業(yè)

1、家電:家電作為耐用消費(fèi)品，消費(fèi)者在疫情期間會(huì)推遲消費(fèi)，因此短期會(huì)受影響，長(zhǎng)期影響不大。

借鑒SARS時(shí)期的經(jīng)驗(yàn):推遲消費(fèi)的特點(diǎn)明顯，龍頭公司抗周期性很強(qiáng)。

預(yù)計(jì)一季度零售市場(chǎng)下滑，但對(duì)家電影響較小，因?yàn)榇汗?jié)前后是家電零售是淡季，特別是安裝類產(chǎn)品。

借鑒香港市場(chǎng):個(gè)股下跌2%-9%，進(jìn)一步下跌空間不大。

情景分析:影響1個(gè)月:龍頭營(yíng)收下調(diào)2%-4%，凈利潤(rùn)下調(diào)4%-9%;影響2個(gè)月:營(yíng)收下調(diào)5%-8%凈利潤(rùn)下調(diào)10%-20%。

小家電由于適合在線上銷售，下滑幅度會(huì)小于大家電。

龍頭抗周期性更強(qiáng)，這是家電行業(yè)最明顯和最穩(wěn)定的特征

美妝、輕工和文具

美妝:影響短期情緒，但需求影響不大，不改變中長(zhǎng)期持續(xù)向好的趨勢(shì)。

化妝品是大眾日常用品，有消費(fèi)粘性和消費(fèi)升級(jí)的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期影響程度3%-5%。預(yù)計(jì)口紅、彩妝等品類受影響較大，面膜、日用護(hù)膚品等個(gè)護(hù)品類受影響較少。

SARS期間數(shù)據(jù)追溯:美妝受到一定的負(fù)面影響，但幅度較小，在疫情過(guò)后會(huì)快速恢復(fù)。

投資建議:影響投資者情緒，短期可能存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)粘性和消費(fèi)升級(jí)非常明顯，中長(zhǎng)期需求不變，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)貨美妝龍頭和線上代運(yùn)營(yíng)商。

3、家居影響較小:與家電類似，一季度也是家居的淡季，銷售約占全年收入的

15%-20%，影響較小。家居促銷在315前后。

對(duì)湖北有工廠的家居企業(yè)會(huì)有一定的影響

4、品牌服裝

經(jīng)銷業(yè)務(wù):一季度產(chǎn)品在年前就完成出貨，當(dāng)季動(dòng)銷不會(huì)直接影響當(dāng)季品牌商的報(bào)表收入。但如果疫情持續(xù)，可能會(huì)對(duì)之后季度的訂貨信心產(chǎn)生影響。此外，渠道庫(kù)存如果出現(xiàn)積壓，可能需要品牌商與經(jīng)銷商共擔(dān)去庫(kù)存的成本。

直營(yíng)業(yè)務(wù):毛利率高，有較高的購(gòu)物中心占比，會(huì)承擔(dān)更易受影響的客流和更剛性的租約。

電商業(yè)務(wù):沖擊較小，主流品牌商的電商占比在10%-20%左右，對(duì)品牌收入有一個(gè)整體上的保護(hù)。羽絨服的銷售旺季在春節(jié)之前，減輕了疫情的影響。

提問(wèn)環(huán)節(jié)

Q:對(duì)安踏、國(guó)旅、伊利、蒙牛個(gè)股的看法？

A:安踏:存在短期的回調(diào)。公司在壓力情況下，去庫(kù)存能力強(qiáng)。有終端零售商存在，受短期影響較小。如果疫情較長(zhǎng)，可能對(duì)訂貨信心有影響。

國(guó)旅:看好長(zhǎng)期趨勢(shì)，是全球的免稅龍頭。短期收入高單位數(shù)下調(diào)，利潤(rùn)15%左右下調(diào)，預(yù)計(jì)明天開(kāi)盤會(huì)繼續(xù)下調(diào)

伊利、蒙牛:乳制品一季度銷售占全年銷售的25%-30%，此外春節(jié)禮品需求較大，因此對(duì)一季度的銷售有一定的負(fù)面影響。低溫奶受影響更大，電商銷售較好。暫無(wú)對(duì)兩家公司下調(diào)收入預(yù)測(cè)的想法。判斷節(jié)后行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。

第二部分:宏觀策略

一、市場(chǎng)層面

事件屬性及發(fā)展階段

參考2003年非典的三個(gè)階段(重視程度不高市場(chǎng)反應(yīng)程度較低、大范圍重視市場(chǎng)快速下跌、市場(chǎng)跌超預(yù)期至逐步反彈)來(lái)看，本次事件預(yù)計(jì)會(huì)是下述三個(gè)階段:

第一階段:12月初至1月中下旬，由于市場(chǎng)對(duì)武漢肺炎的重視程度不高，市場(chǎng)仍處于結(jié)構(gòu)性牛市。

第二階段:1月中旬開(kāi)始，由于極端案例的爆發(fā)及中央的重視程度增加，市場(chǎng)開(kāi)始快速反應(yīng)。由于春節(jié)期間港股已經(jīng)開(kāi)市，目前已經(jīng)有了較大程度的下跌，港股已處于第二階段的尾聲，而A股預(yù)計(jì)將會(huì)在2月3日開(kāi)始后開(kāi)市第二階段下跌的開(kāi)端。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，二月末疫情會(huì)逐漸見(jiàn)頂。

第三階段:目前根據(jù)基本模型假設(shè)，二月末開(kāi)始市場(chǎng)會(huì)逐漸進(jìn)入第三階段。

整體下跌幅度

非典期間A股和港股普遍跌了9%。本次武漢肺炎帶來(lái)的影響預(yù)期會(huì)略高，整體下跌幅度約在10%左右，但不會(huì)超過(guò)15%(基于基本情形假設(shè))。2月3日A股開(kāi)盤會(huì)有較大下跌的壓力，但港股下跌的幅度不會(huì)太高。

盈利狀況

非典期間，上市公司盈利的主要影響體現(xiàn)在2003年二季度，大約整體有40-50%的下降。

相較2003年，目前市場(chǎng)上的上市公司的范圍更廣，有更多的行業(yè)內(nèi)的公司包含在A股和港股中，預(yù)計(jì)本次影響對(duì)應(yīng)的盈利下降影響會(huì)更小一些。歷史上來(lái)看，一季度公司整體盈利受到春節(jié)假期的影響，會(huì)普遍下降約15%，本次疫情可以簡(jiǎn)單類比春節(jié)假期延長(zhǎng)的影響。本次疫情預(yù)計(jì)非金融類公司盈利會(huì)同比下降20-30%，金融類影響會(huì)較低。整體看總盈利水平會(huì)下降10%左右，對(duì)全年影響在5%左右。

消費(fèi)、零售、傳媒及其它與人相關(guān)的消費(fèi)及其它行業(yè)會(huì)收到比較大影響，在線網(wǎng)絡(luò)、在線視頻、網(wǎng)購(gòu)的標(biāo)的受疫情影響較小，甚至?xí)欣?/p>

估值梳理及大概判斷

港股目前估值處于歷史較低位，恒生指數(shù)低于歷史均值的一倍標(biāo)準(zhǔn)差，MSChina也處于歷史較低值，恒生國(guó)際也處于較低水平。A股預(yù)計(jì)在年后會(huì)補(bǔ)跌，但中期也會(huì)出現(xiàn)價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

從1月20日開(kāi)始下跌幅度較大的行業(yè)，在疫情得到控制后會(huì)有較大幅度的反彈。另外如估值不高的可選消費(fèi)類行業(yè)、景氣程度較高的(新能源汽車、高科技行業(yè))也存在對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)。

二、宏觀層面

疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊是短期的，但中長(zhǎng)期內(nèi)影響終會(huì)消除。同時(shí)，政府一定會(huì)有相應(yīng)的貨幣政策、監(jiān)管政策調(diào)整等應(yīng)對(duì)措施來(lái)緩解疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響

本次疫情可以總結(jié)為三個(gè)階段:爆發(fā)期、緩和期(1/28開(kāi)始數(shù)字開(kāi)始降速，二月中開(kāi)始進(jìn)入)、平臺(tái)期(二月底、三月初進(jìn)入)。

本次疫情對(duì)于工業(yè)影響會(huì)體現(xiàn)在一季度，消費(fèi)類會(huì)持續(xù)到二季度。

對(duì)經(jīng)濟(jì)增速影響與非典時(shí)期比較:

從絕對(duì)金額上來(lái)說(shuō)影響程度是一定更高，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增速影響并不能確定。

2003年非典時(shí)期中國(guó)十個(gè)省市是疫區(qū)，占GDP4成。而本次武漢肺炎目前只是屬于關(guān)注事件，且疫情主要集中于湖北，占中國(guó)的GDP僅4.3%，所以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體影響不高，但預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響更大。

GDP增速來(lái)看，一季度預(yù)計(jì)GDP影響下降1-2%，名義GDP影響下降1%，但全年來(lái)看，6%的GDP增速仍是可期的。

中國(guó)貨幣政策的寬松及流動(dòng)性輸送預(yù)計(jì)將會(huì)實(shí)施，財(cái)政政策會(huì)有更定向的輸困手段，中國(guó)政府的監(jiān)管政策也會(huì)對(duì)一些原本較嚴(yán)的行業(yè)會(huì)有相對(duì)應(yīng)的政策調(diào)整。

提問(wèn)環(huán)節(jié)

Q:非典由于傳播性沒(méi)有那么強(qiáng)，所以本次疫情的嚴(yán)密封鎖措施所帶來(lái)的損失目前并沒(méi)有浮出水面，這一塊的影響是否已經(jīng)計(jì)入了相關(guān)的模型考量?

A:封城確實(shí)會(huì)短期內(nèi)對(duì)一些造成影響的行業(yè)會(huì)更深，造成下跌的幅度更深，但恢復(fù)的速度也會(huì)相對(duì)應(yīng)更快。本次事件發(fā)生在行業(yè)淡季內(nèi)，所以相應(yīng)受影響行

業(yè)都有相對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)備。如按照基本情形看，如本周末疫情數(shù)字能夠趨緩，二月中旬前能夠進(jìn)入平臺(tái)期，那對(duì)應(yīng)的情況會(huì)相對(duì)比比較樂(lè)觀。且本次肺炎雖然傳染性更高，但致死性較低，所以造成的恐慌程度明顯會(huì)更低，非典對(duì)于2003年經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)了上半年，但本次情況預(yù)計(jì)只會(huì)持續(xù)一個(gè)季度。

Q:在進(jìn)出口端及政府投資端上會(huì)有什么影響?

A:財(cái)政上來(lái)看，2003年的財(cái)政情況其實(shí)更為緊張，目前來(lái)看現(xiàn)在財(cái)政的余地還是相對(duì)更寬松。如疫情可控，那對(duì)應(yīng)的調(diào)整措施和手段是完全可以匹配的，預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)在整個(gè)上半年維持比較寬松的狀態(tài)。

Q:如疫情持續(xù)1-2個(gè)月，是否會(huì)對(duì)CPI壓力比較大?

A:2003年初原計(jì)劃開(kāi)始收緊貨幣政策，但受到非典影響直至9月份才開(kāi)始正式收緊。同時(shí)，2003年中國(guó)處于剛進(jìn)WTO的階段，和出口相關(guān)的FDI有較大的部分，這一塊現(xiàn)今是沒(méi)有的。

目前如果沒(méi)有疫情的影響的話，全球處于補(bǔ)庫(kù)存的周期，經(jīng)濟(jì)是開(kāi)始相對(duì)緩解的。一般來(lái)說(shuō)外部的沖擊并不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。CPI一般是總需求的標(biāo)志，如短期內(nèi)需求不高的話，那CPI壓力并不一定會(huì)很高。但相對(duì)應(yīng)的，目前中國(guó)的PPI在短期內(nèi)有下行壓力，如油、煤、有色金屬都有價(jià)格下滑的趨勢(shì)。

Q:由于存在匯率方面的壓力，目前貨幣政策的手段不多，那對(duì)民間投資是否會(huì)有下滑的空間?

A:匯率在中長(zhǎng)期有貶值壓力，目前中國(guó)匯率一般調(diào)節(jié)機(jī)制是通過(guò)貿(mào)易向下進(jìn)行調(diào)控，使得順差增加。本次疫情結(jié)束后，預(yù)計(jì)短期內(nèi)公眾投資、基金會(huì)上升較快。民間投資來(lái)看，從2019年開(kāi)始的投資周期，如新能源汽車、芯片、高科技行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不會(huì)消失。中小企業(yè)的融資能力及流動(dòng)性能力會(huì)受到壓力，但政府肯定會(huì)通過(guò)相關(guān)的補(bǔ)救措施來(lái)進(jìn)行舒緩。民間投資預(yù)期在中長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)持續(xù)增加。

Q:人口控制上來(lái)看，黃岡疫情已經(jīng)類似于武漢的嚴(yán)重程度了。一些行業(yè)如養(yǎng)殖業(yè)等飼料跟不上了，如疫情區(qū)始終得不到緩解，是否會(huì)有更大的群體性事件產(chǎn)生?

A:湖北外已經(jīng)得到控制，湖北內(nèi)的醫(yī)療資源正在加快建設(shè)。湖北內(nèi)的汽車、電子、養(yǎng)殖業(yè)可能會(huì)受到較大的影響，但湖北只占中國(guó)整體GDP的4.3%，所以影響可能較低。

Q:疫情對(duì)于股票市場(chǎng)作用是普遍性的，所以目前策略上來(lái)看是加倉(cāng)短期內(nèi)受損較大的還是短期內(nèi)收益較大的醫(yī)藥行業(yè)?

A:投資策略應(yīng)該取決于投資期限及投資偏好。如果是博反彈短線交易的話，港股和A股可以加倉(cāng)短線超跌的行業(yè):航空、酒店、旅游、零售、消費(fèi)。如果是基于相對(duì)長(zhǎng)的趨勢(shì)，尋找價(jià)值及錯(cuò)殺的標(biāo)的話，大方向上可以選擇消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)(新中國(guó)制造)等方向。

Q:民企及未IPO的中小企業(yè)的投融資情況?

A:中小企業(yè)資金類最大的壓力來(lái)自于去杠桿及資管新規(guī)的影響，目前最大的壓力已經(jīng)過(guò)去了，和本次疫情無(wú)關(guān)，所以本次疫情對(duì)于中小企業(yè)投融資情況影響并沒(méi)有想象中這么大。從大環(huán)境來(lái)看，如貨幣政策有所寬松的條件下，相對(duì)優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)并不會(huì)有太大的流動(dòng)性壓力。

Q:終端市場(chǎng)如科技類、硬件類標(biāo)的投資機(jī)會(huì)的邏輯?A:受到全球科技發(fā)展及投資趨勢(shì)的帶動(dòng)，在本次疫情結(jié)束后，部分行業(yè)存

在較大的投資機(jī)會(huì)。

科技周期:5G題材及供應(yīng)鏈升級(jí)題材，中國(guó)目前處于5G領(lǐng)域相對(duì)領(lǐng)先的地位，所以中國(guó)在本次科技投資周期內(nèi)會(huì)在全球范圍內(nèi)占較大的分量，預(yù)計(jì)將會(huì)有更大的全球影響力。

新能源車:目前汽車行業(yè)有兩個(gè)比較明顯的趨勢(shì):(1)傳統(tǒng)燃油車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)向加速，(2)電動(dòng)車平價(jià)趨勢(shì)增快。上述兩個(gè)趨勢(shì)會(huì)對(duì)于新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，中國(guó)在這個(gè)產(chǎn)業(yè)上會(huì)有相對(duì)應(yīng)的布局，從而獲得更大的全球影響力。

綜上所述，如本次疫情只是短期影響的話，上述兩個(gè)趨勢(shì)將會(huì)是中長(zhǎng)期的投資發(fā)展趨勢(shì)。

第三部分:TMT、電子行業(yè)

一、傳媒互聯(lián)網(wǎng)

1、總體觀點(diǎn)

總體我們認(rèn)為大部分行業(yè)受到疫情影響偏負(fù)面(例如對(duì)OTA，餐飲外賣，線下教培等)以及正面(例如對(duì)在線游戲，在線視頻，在線娛樂(lè)等)影響均偏短期;但部分垂直行業(yè)(非餐配送O2O，在線教育，互聯(lián)網(wǎng)工具等)有望結(jié)構(gòu)性受益于疫情下習(xí)慣的養(yǎng)成。

2、主要理由鑒于近期冠狀病毒疫情的發(fā)展，我們認(rèn)為對(duì)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)子行業(yè)的可能影響分別如下

(1)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)游戲:頭部手游受益明顯(王者榮耀，和平精英等)，但端游因?yàn)榫€下網(wǎng)吧由于疫情大規(guī)模關(guān)閉預(yù)計(jì)將出現(xiàn)同比下滑。

(2)長(zhǎng)視頻平臺(tái)方面:總體付費(fèi)訂閱人數(shù)預(yù)計(jì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但各平臺(tái)表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)愛(ài)奇藝新增訂閱表現(xiàn)最佳，而優(yōu)酷也由于支付寶活動(dòng)受益明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)可能回落，騰訊視頻人數(shù)相對(duì)較少;

(3)短視頻平臺(tái)方面:頭部平臺(tái)在春節(jié)期間通過(guò)紅包與免費(fèi)電影的方式積極獲客，預(yù)計(jì)活躍用戶增長(zhǎng)明顯，西瓜視頻作為黑馬表現(xiàn)亮眼。

(4)直播平臺(tái):由于受短視頻時(shí)長(zhǎng)搶占與春節(jié)季節(jié)性影響，未見(jiàn)疫情對(duì)直播有明顯正面拉動(dòng)。

(5)電商方面:總體疫情影響偏中性，負(fù)面影響來(lái)自部分地區(qū)由于交通限制導(dǎo)致履約出現(xiàn)瓶頸可能影響用戶體驗(yàn)，而正面影響則來(lái)自疫情促進(jìn)部分品類(例如快消品)加速增長(zhǎng)，以及預(yù)計(jì)去庫(kù)存需求明顯，利好唯品會(huì)。

(6)餐飲外賣方面:餐飲到店業(yè)務(wù)由于假期延長(zhǎng)和出行限制下降明顯。餐飲到家業(yè)務(wù)預(yù)期訂單增速由于供給以及需求承壓出現(xiàn)明顯降速，但考慮餐飲外賣在常態(tài)化下偏剛需的屬性，我們預(yù)期訂單增速將隨著疫情結(jié)束出現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇。非餐配送O2O相比之下則受益明顯，主要平臺(tái)在春節(jié)期間均出現(xiàn)訂單量井噴，但本地配送的瓶頸限制了部分產(chǎn)能，我們預(yù)期行業(yè)將明顯受益于在疫情期間用戶習(xí)慣的養(yǎng)成。

(7)互聯(lián)網(wǎng)廣告方面:我們預(yù)計(jì)與線下相關(guān)行業(yè)的廣告主將會(huì)推遲廣告投放，但部分垂直投放行業(yè)(例如在線娛樂(lè)，游戲，在線教育)則利用機(jī)會(huì)積極獲客，可能部分抵消疫情負(fù)面影響。

(8)OTA方面:由于疫情影響預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大短期影響，但回顧03年非典經(jīng)驗(yàn)則表明行業(yè)需求將隨著疫情結(jié)束迅速?gòu)?fù)蘇(但我們預(yù)期入境游相比國(guó)內(nèi)以及出境游將花費(fèi)更長(zhǎng)時(shí)間復(fù)蘇)。商旅行業(yè)預(yù)計(jì)比個(gè)人旅游更快回復(fù)，主要是后續(xù)長(zhǎng)假期較少。

(9)K12課外輔導(dǎo)行業(yè)受疫情影響有利有弊:行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家政策將線下課全面轉(zhuǎn)為線上課，但學(xué)費(fèi)據(jù)我們估計(jì)比此前線下班收的低，同時(shí)退費(fèi)率由于學(xué)習(xí)體驗(yàn)不佳可能提升，這將在短期影響相關(guān)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn);長(zhǎng)期來(lái)看，由于小機(jī)構(gòu)無(wú)力提供線上課程，疫情有望加速教培行業(yè)整合;另一個(gè)方面看，短期內(nèi)迅速提升的線上課滲透率利好在線教育玩家(我們觀察到部分公司付費(fèi)轉(zhuǎn)化率以及到課率都在最近到達(dá)了新高)，但建議積極關(guān)注排除疫情影響后的穩(wěn)態(tài)下轉(zhuǎn)化與留存率，同時(shí)也建議關(guān)注需求增加背景下助教供給的問(wèn)題(尤其是部分公司在武漢設(shè)有助教基地)。新東方和好未來(lái)的收入及利潤(rùn)都將受到一定情況的影響。此外，部分在線教育受限于師資瓶頸和部分師資處在疫情地區(qū)，也會(huì)受到波及。中小學(xué)由于積極探索線上授課，推動(dòng)了在線教育SaaS的發(fā)展。

3、總結(jié)

短期反彈:餐飲、外賣、電商、人員招聘、廣告短期利好:非餐類外賣和前置倉(cāng)(美團(tuán)、京東到家、每日優(yōu)鮮等)在線教育(好未來(lái)、新東方、猿輔導(dǎo)、有道等)去庫(kù)存(唯品會(huì))疫情期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)利好行業(yè):手游和在線視頻

二、教育

1、總體觀點(diǎn)

近期，受新型冠狀病毒疫情影響，教育部發(fā)布通知，全國(guó)高等學(xué)校、中小學(xué)校、幼兒園應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)亟逃姓块T安排調(diào)整開(kāi)學(xué)日期;多地線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也按照要求暫時(shí)停課。教育股預(yù)計(jì)走勢(shì)分化，高教板塊及線下培訓(xùn)板塊顯著回調(diào)，在線教育普遍收漲，學(xué)歷教育板塊受影響較少。綜合來(lái)看教育培訓(xùn)行業(yè)中線下板塊短期或?qū)⒊袎海诰€教育長(zhǎng)期確定性增強(qiáng)。

2、主要理由

我們預(yù)計(jì)，疫情在短期或?qū)€下教培行業(yè)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。主要來(lái)自于停課、應(yīng)收款退費(fèi)和在線教育對(duì)于線下教育的沖擊。因此頭部線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)紛紛將課程轉(zhuǎn)為線上做出應(yīng)對(duì)措施。對(duì)于選擇將線下課堂轉(zhuǎn)移或?qū)Я髦辆€上的線下教培機(jī)構(gòu)(例如東方教育這類資源培訓(xùn)機(jī)構(gòu))而言，我們認(rèn)為其將面臨在線系統(tǒng)開(kāi)發(fā)使用所帶來(lái)的技術(shù)研發(fā)及教師培訓(xùn)投入的增加，以及在向線上導(dǎo)流過(guò)程中學(xué)生流失所帶來(lái)的退費(fèi)損失。對(duì)于無(wú)法通過(guò)在線形式完全替代線下教學(xué)的部分培訓(xùn)機(jī)構(gòu)而言(如技能培訓(xùn))，我們認(rèn)為疫情延續(xù)所帶來(lái)的停課將影響春季招生及預(yù)收款結(jié)轉(zhuǎn)，從而影響公司短期業(yè)績(jī)。

對(duì)線上機(jī)構(gòu)而言，盡管在線課程的開(kāi)設(shè)不會(huì)受政策影響，但我們預(yù)計(jì)疫情或?qū)⒓哟蠼處熣衅傅碾y度，讓線上機(jī)構(gòu)更加受限教師資格的限制。同時(shí)，新開(kāi)課程多數(shù)為免費(fèi)課程，對(duì)于線上機(jī)構(gòu)收入有限提升有限。

中長(zhǎng)期而言，考慮到教培行業(yè)的剛需性，我們認(rèn)為各公司長(zhǎng)期價(jià)值將不會(huì)受到影響。相反，在本次疫情的背景下，教育主管部門對(duì)于線下課程線上化的大力推動(dòng)將有助于使在線授課的靈活性及安全性將得到更廣泛的認(rèn)可，我們預(yù)計(jì)在線教培機(jī)構(gòu)將有望受益于線上教育滲透率的大幅提升。

從投資推薦角度，我們推薦新東方在線，盡管新東方在線有200人的教師基地在武漢，但是經(jīng)過(guò)同公司溝通，對(duì)應(yīng)老師寒假期間已經(jīng)安排了在家授課且各地教師供應(yīng)充足。另外一個(gè)是中國(guó)東方教育，短期下如果延遲1到2個(gè)月開(kāi)學(xué)，對(duì)于今年的利潤(rùn)影響在10%-15%左右，但是長(zhǎng)期公司價(jià)值穩(wěn)定，建議投資者逢低吸入。

對(duì)于學(xué)歷教育行業(yè)，我們認(rèn)為高教行業(yè)穩(wěn)健性有望抵御外部短期波動(dòng)。得益于需求高度剛性、現(xiàn)金預(yù)收費(fèi)、平均學(xué)制長(zhǎng)、退學(xué)率低等特點(diǎn)，我們認(rèn)為高教行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定且經(jīng)營(yíng)預(yù)期高度確定，可抵御外部環(huán)境的短期波動(dòng)。從收入端而言，絕大部分高校學(xué)生已集中于 9月份入學(xué)并繳納全學(xué)年學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)，且學(xué)制為三至五年，也即學(xué)校均已預(yù)收全年絕大部分收入，且延期開(kāi)學(xué)不會(huì)導(dǎo)致退費(fèi)，因此對(duì)本學(xué)年學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收入影響有限。從成本端而言，我們預(yù)計(jì)因采購(gòu)消毒物品、口罩、體溫計(jì)等防疫用品將造成安全衛(wèi)生費(fèi)用小幅增加，但該部分成本占比較小，對(duì)總體成本不會(huì)有顯著影響此外，根據(jù)2003年非典疫情發(fā)生前后高考錄取人數(shù)情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)未來(lái)學(xué)年學(xué)生人數(shù)及業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)負(fù)面影響也十分有限。

最后，我們看到高教板塊業(yè)績(jī)并不會(huì)收到明顯影響，同時(shí)板塊公司近期回調(diào)較多，建議投資者逢低吸納一些優(yōu)秀標(biāo)的，比如中教控股和希望教育等。

三、傳媒

1、總體觀點(diǎn)

春節(jié)期間，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)，傳媒行業(yè)不同細(xì)分板塊受影響。整體看，游戲在線視頻等線上娛樂(lè)有所增長(zhǎng)，一季度或體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性;由于春節(jié)檔撤檔、影院暫停營(yíng)業(yè)，電影市場(chǎng)受較大影響;營(yíng)銷行業(yè)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)，需求復(fù)蘇道路將更為波折;劇集制作由于劇組暫停拍攝或?qū)⒂绊懭晔杖氪_認(rèn)節(jié)奏。由于各地目前平均延期開(kāi)學(xué)1周左右，對(duì)于主要教育出版企業(yè)一季度收入確認(rèn)不會(huì)有較大影響，但是線下書店大多關(guān)門影響較大。綜上，我們認(rèn)為短期影響有限，不改變長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

投資機(jī)會(huì)中，第一建議關(guān)注短期因?yàn)橐咔樵龊駱I(yè)績(jī)相關(guān)公司一季度業(yè)績(jī)。建議關(guān)注三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、完美世界等游戲公司，芒果超媒、閱文集團(tuán)和騰訊音樂(lè)等在線娛樂(lè)。第二關(guān)注受疫情影響影響短期估值業(yè)績(jī)雙殺但是長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)企業(yè)比如分眾傳媒、貓眼娛樂(lè)和萬(wàn)達(dá)電影等。第三從防疫角度看，在整體經(jīng)濟(jì)受疫情影響下，我們認(rèn)為國(guó)有出版公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率低，分紅比例高且穩(wěn)定，防御價(jià)值相對(duì)凸顯，看好中南傳媒、鳳凰傳媒。

2、主要理由

(1)游戲方面，頭部產(chǎn)品流水增長(zhǎng)明顯，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。在游戲板塊，我們觀察到兩個(gè)方面的影響:1)在用戶規(guī)模方面重點(diǎn)游戲用戶規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。根據(jù)七麥游戲數(shù)據(jù)，截至1月31日，iOS游戲暢銷榜前15名的游戲中，14款游戲除夕后預(yù)估下載量均有不同程度的提高，其中完美世界的《新笑傲江湖》春節(jié)期間的下載量頂峰值較除夕增長(zhǎng)了220.0%、《完美世界》增長(zhǎng)了31.85%;游族網(wǎng)絡(luò)的《少年三國(guó)志2》增長(zhǎng)了11.55%。2)在游戲類型方面宅風(fēng)潮催化游戲的社交需求，多人及休閑游戲風(fēng)靡。休閑類、棋牌類、MOBA等多人游戲用戶規(guī)模及時(shí)長(zhǎng)獲得了顯著增長(zhǎng)。其中《腦洞大師》(問(wèn)答型)、《瘋狂猜成語(yǔ)》(益智解密類)、《小美斗地主》(棋牌型)等游戲iOS免費(fèi)榜排名較1月初飆升。我們判斷，主要游戲用戶規(guī)模短期內(nèi)將獲得顯著增長(zhǎng)，主要游戲廠商的龍頭產(chǎn)品受益更加顯著。

(2)視頻平臺(tái)方面，在線視頻平臺(tái)成為假期亮點(diǎn)，長(zhǎng)視頻App表現(xiàn)突出。短 視頻平臺(tái)抖音、快手、微視在紅包推廣下，持續(xù)位列AppStore 免費(fèi)排行榜前列。長(zhǎng)視頻平臺(tái)在用戶付費(fèi)方面表現(xiàn)亮眼，內(nèi)容表現(xiàn)方面，騰訊視頻獨(dú)播劇《三生三世枕上書》和芒果TV獨(dú)播劇《下一站是幸?！纷蚤_(kāi)播后持續(xù)位列貓眼全網(wǎng)熱度榜前列。我們判斷，春節(jié)期間的“宅”經(jīng)濟(jì)利好長(zhǎng)視頻平臺(tái)廣告和會(huì)員付費(fèi)收入表現(xiàn)，其中芒果TV在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上線的拉動(dòng)下有望獲得更大的邊際提升。此外，1月24日，今日頭條宣布在抖音、西瓜視頻、今日頭條、歡喜首映等App全網(wǎng)免費(fèi)獨(dú)播歡喜傳媒出品的新電影《囧媽》。我們認(rèn)為，《囧媽》的全網(wǎng)首播不僅是字節(jié)跳動(dòng)的春節(jié)期間營(yíng)銷策略的關(guān)鍵一環(huán)，更是其在長(zhǎng)視頻領(lǐng)域布局的重要里程碑。

(3)電影院線方面，春節(jié)檔取消、影院普遍停業(yè)，電影市場(chǎng)短期遭遇疫情影響。疫情影響下，春節(jié)檔影片集體撤檔，原定2月14日上映的15部電影也已全部撤檔，萬(wàn)達(dá)、金逸等全國(guó)影院紛紛暫停營(yíng)業(yè)。雖然多數(shù)影片表示將擇機(jī)選擇檔期再上映，但考慮到單檔期的票房容量，我們認(rèn)為電影市場(chǎng)將受到明顯影響，具體程度仍需跟蹤。我們對(duì)疫情影響下的2020年全年票房大盤進(jìn)行了敏感性分析，我們測(cè)算得出2020年全國(guó)票房大盤區(qū)間為497-620億元，同比增速為-22.6%至-3.5%。

《囧媽》等影片“零窗口期”播放模式引發(fā)關(guān)注，我們判斷其對(duì)影院的影響或相對(duì)有限。院線電影通常需要執(zhí)行一定期限的“窗口期”，即影片于互聯(lián)網(wǎng)或其他渠道上線需晚于院線公映一段時(shí)間，從而充分保障院線的利益。國(guó)內(nèi)窗口期通常為45天，并可根據(jù)實(shí)際情況縮短或延期，而海外通常為90天。《囧媽》互聯(lián)網(wǎng)首播打破了“窗口期”的業(yè)內(nèi)約定，原定2月14日上映的院線電影《肥龍過(guò)江》也宣布改為于愛(ài)奇藝、騰訊視頻線上首播，引發(fā)行業(yè)普遍關(guān)注。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們判斷，《囧媽》等電影的網(wǎng)絡(luò)首播是特殊時(shí)期下的獨(dú)立事件;影院以其沉浸式的體驗(yàn)和更高的變現(xiàn)效率，仍將是大制作電影的首選播放渠道，院線電影和網(wǎng)絡(luò)電影的分際仍然清晰。另一方面，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)視頻平臺(tái)將持續(xù)加大電影內(nèi)容的投入，有望成為電影行業(yè)的重要參與方。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為疫情對(duì)電影行業(yè)的影響是一次性的，隨著疫情結(jié)束，行業(yè)有望逐步恢復(fù)常態(tài)。

4)廣告:一般廣告主在開(kāi)年后制定廣告預(yù)算，因?yàn)橐咔榇蠖鄶?shù)投放廣告會(huì)暫緩，進(jìn)而影響廣告公司的業(yè)績(jī)。盡管分眾傳媒短期收到影響較大，但是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，傳統(tǒng)企業(yè)恢復(fù)投放廣告，利好分眾傳媒。對(duì)于影院廣告來(lái)說(shuō)，由于春節(jié)期間影院停業(yè)，因此影院對(duì)院線廣告投放租金進(jìn)行了減免，對(duì)于利潤(rùn)壓力比市場(chǎng)印象要好。

根據(jù)去年一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，分眾影院廣告收入是5.2億元，占總營(yíng)收比例不到20%，營(yíng)業(yè)成本是3.2億元左右。今年一季度預(yù)計(jì)分眾營(yíng)收很難取得正增長(zhǎng)。

四、科技硬件

1、手機(jī)行業(yè)

手機(jī)行業(yè)主要產(chǎn)能來(lái)看，全球手機(jī)產(chǎn)能主要集中在中國(guó)，特別是在組裝和零部件行業(yè)，但是主要產(chǎn)能不在湖北。除了聯(lián)想在武漢有一部分手機(jī)生產(chǎn)基地以外，其他廠商主要在湖北附近的河南、長(zhǎng)三角和珠三角等地區(qū)。如果主要廠商能按計(jì)劃在2月10日復(fù)工，相比往年就是休假延長(zhǎng)10天，對(duì)于主要行業(yè)影響有限。此外，聯(lián)想本身在全球排名第7，占全球產(chǎn)能3%，總體影響較小。小米在武漢2019年開(kāi)設(shè)了研發(fā)基地，但是總體規(guī)模不大，對(duì)于研發(fā)進(jìn)度影響也不大。1月29日蘋果的CEO庫(kù)克在電話會(huì)上表示中國(guó)疫情對(duì)于生產(chǎn)和銷售都帶了不確定性，因此將下一季度的收入端預(yù)測(cè)范圍擴(kuò)大，但是武漢供應(yīng)商對(duì)于蘋果整體手機(jī)供應(yīng)影響有限。

從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，建議關(guān)注整體手機(jī)廠商的復(fù)工進(jìn)度。如果各地按照計(jì)劃復(fù)工還好，但是要關(guān)注疫情是否會(huì)向鄰近的省(河南和江西等)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈主要供應(yīng)商集中地點(diǎn)發(fā)展。萬(wàn)一疫情向外擴(kuò)散，影響一些省份的正常復(fù)工，會(huì)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈造成明顯影響。

從需求端來(lái)看，不確定性較大。2020年是手機(jī)行業(yè)的5G元年，預(yù)計(jì)全球16億臺(tái)手機(jī)中有2.5億臺(tái)左右是5G手機(jī)，普及率在16%，中國(guó)普及率在37%，是一個(gè)非常大的手機(jī)上量過(guò)程?，F(xiàn)在疫情是否會(huì)影響到消費(fèi)者5G手機(jī)的換機(jī)意愿建立在消費(fèi)者整體需求(每月固定更新)和每年2月份開(kāi)始的手機(jī)新機(jī)發(fā)布。2月底在西班牙會(huì)有全球無(wú)線大會(huì)，是除了蘋果以外主要手機(jī)廠商發(fā)布手機(jī)的機(jī)會(huì)。如果發(fā)布會(huì)延后，對(duì)于銷量會(huì)有較大影響。

對(duì)具體公司來(lái)說(shuō)，小米等相對(duì)線上為主(國(guó)內(nèi)收入占比超過(guò)50%)，相較于OV兩家線下為主的略好。

2、半導(dǎo)體和面板行業(yè)

半導(dǎo)體和面板行業(yè)主要需求來(lái)自于手機(jī)，如果需求下降或者手機(jī)廠商發(fā)布新品放緩，會(huì)影響半導(dǎo)體和面板行業(yè)的備貨和庫(kù)存產(chǎn)生影響。2020年預(yù)計(jì)面板行業(yè)從2019年四季度出現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)，主要是供給側(cè)影響。武漢疫情會(huì)影響國(guó)內(nèi)手機(jī)的銷量，同時(shí)影響面板行業(yè)的產(chǎn)能。綜合來(lái)看，需求端的影響會(huì)更大，進(jìn)而影響面板的持續(xù)漲價(jià)。半導(dǎo)體行業(yè)主要看存儲(chǔ)器，同面板行業(yè)類似，從2019年四季度以來(lái)逐漸向上，但是這次疫情對(duì)于全球和中國(guó)存儲(chǔ)器廠商的影響還需要關(guān)注。

從供給側(cè)來(lái)看影響不大，因?yàn)樵谖錆h的主要產(chǎn)能有:武漢是中國(guó)主要的面板生產(chǎn)基地，包括TCL和天馬的小尺寸，京東方的大尺寸在建。武漢的地區(qū)產(chǎn)能大概占全球總產(chǎn)能的3%(按面積)?；舅械膹S(京東方、TCL、天馬等)由于自動(dòng)化程度高，對(duì)于人的要求較少，暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)停工現(xiàn)象。在供給側(cè)沒(méi)有出現(xiàn)明顯的影響。

半導(dǎo)體晶圓的主要產(chǎn)能在北京、上海和深圳，從全球來(lái)看基本不上影響。存儲(chǔ)器主要有長(zhǎng)江存儲(chǔ)在武漢，但是由于有全自動(dòng)產(chǎn)線所以不受影響。但是，供給側(cè)的產(chǎn)能擴(kuò)張速度會(huì)低于預(yù)期。對(duì)于相關(guān)的半導(dǎo)體上市企業(yè)的資本開(kāi)支和收入會(huì)有影響。

3、總結(jié)

綜合來(lái)看手機(jī)廠商、手機(jī)代工企業(yè)主要產(chǎn)能不在湖北所以沒(méi)有較大影響，但是需要關(guān)注如果疫情擴(kuò)散的負(fù)面影響。需求端的不確定性非常大，預(yù)計(jì)5G的銷售會(huì)放緩，進(jìn)而影響面板和存儲(chǔ)器的價(jià)格。對(duì)于供給側(cè)來(lái)講，供給側(cè)生產(chǎn)會(huì)影響到供給側(cè)半導(dǎo)體和面板的生產(chǎn)進(jìn)度。

五、電信和計(jì)算機(jī)

1、電信板塊

本次疫情對(duì)于運(yùn)營(yíng)商和電信服務(wù)板塊影響較小，運(yùn)營(yíng)商整體業(yè)績(jī)較差，不會(huì)因?yàn)橐咔樽儾钜埠茈y變好。同時(shí)市場(chǎng)關(guān)注疫情是否會(huì)延緩5G建設(shè)。目前來(lái)看，5G建設(shè)主要在2020年下半年，所以如果疫情在一季度或二季度有所改善，則對(duì)于5G建設(shè)影響較小，特別是包括IDC在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施受影響較小。同時(shí)在本次疫情中也發(fā)生了一些重新。

運(yùn)營(yíng)商在本次疫情中承擔(dān)了重要的通信保障工作(交通樞紐和醫(yī)院等)，同時(shí)我們看到5G網(wǎng)絡(luò)有了小試牛刀的機(jī)會(huì)。在武漢新建的火神山和雷神山醫(yī)院，3大運(yùn)營(yíng)商在不到3天時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了2家醫(yī)院的5G信號(hào)覆蓋，不僅保證了通信的暢通，同時(shí)給廣大網(wǎng)民提供了在線觀看醫(yī)院建設(shè)的可能，最高有上千萬(wàn)人同時(shí)在線觀看。

此外，運(yùn)營(yíng)商在疫情期間為政府和醫(yī)院提供了云服務(wù)，利用大數(shù)據(jù)分析了用戶的行為，包括從武漢流出人員的去向，對(duì)疫情防控做出了貢獻(xiàn)。我們正處在5G建設(shè)的階段，首先5G提供了高清視頻的可能(遠(yuǎn)程建設(shè)的實(shí)景和囧媽的電影傳播渠道)。其次，在遠(yuǎn)程通信和云醫(yī)療方面，運(yùn)營(yíng)商和企業(yè)開(kāi)通了大量的視頻辦公軟件，推廣了在家辦公和遠(yuǎn)程辦公。舉例來(lái)說(shuō)，華為在武漢協(xié)和醫(yī)院搭建了遠(yuǎn)程的視頻會(huì)診平臺(tái)。

在物聯(lián)網(wǎng)方面，公眾對(duì)于更透明的社會(huì)治理意識(shí)增強(qiáng)，推動(dòng)物流、安防和監(jiān)控領(lǐng)域的升級(jí)和透明化，并在疫情驅(qū)動(dòng)下快速發(fā)展。舉例來(lái)說(shuō)，在廣州的交通樞紐，大多安裝了5G的紅外測(cè)溫儀。

最后，受疫情的影響，在家辦公和線上娛樂(lè)等線上商業(yè)模式持續(xù)發(fā)展，對(duì)于IDC等行業(yè)也有所推動(dòng)。綜上，疫情對(duì)于5G的短期建設(shè)影響有限，同時(shí)會(huì)加速5G的建設(shè)并更多進(jìn)入生活。預(yù)計(jì)今年60-70萬(wàn)的5G基站總量不會(huì)變，在下半年開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模建設(shè)。推薦中國(guó)鐵塔等上游機(jī)會(huì)和由于流量暴增推動(dòng)IDC等行業(yè)的機(jī)會(huì)。

2、計(jì)算機(jī)和軟件板塊

計(jì)算機(jī)和軟件板塊主要關(guān)注醫(yī)療信息化，遠(yuǎn)程辦公和城市的網(wǎng)絡(luò)管理。

2003年非典時(shí)期的信息傳輸非常不暢通，暴露出了我國(guó)在公共衛(wèi)生領(lǐng)域建設(shè)的短板:醫(yī)療流程沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化，數(shù)據(jù)無(wú)法共享。非典后，國(guó)家花費(fèi)2.5億元建設(shè)了公共衛(wèi)生網(wǎng)絡(luò)和信息化系統(tǒng)，一大批衛(wèi)生信息統(tǒng)計(jì)和報(bào)告系統(tǒng)紛紛上線。本次疫情中，民眾由于恐慌，導(dǎo)致各大億元人滿為患。我們看到一些運(yùn)營(yíng)和綜合軟件積極幫醫(yī)院提供了互聯(lián)網(wǎng)診療平臺(tái)，分流了輕重病人，減輕了醫(yī)院的壓力并減少了較差感染。盡管這些服務(wù)目前免費(fèi)無(wú)法為公司提供收入，但是疫情結(jié)束后互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院會(huì)有較大發(fā)展并培養(yǎng)了很多潛在客戶。東華軟件組織了一個(gè)300人的項(xiàng)目組去支援火神山的建設(shè)，對(duì)于東華短期的收入有所提升。因此，在這個(gè)領(lǐng)域重點(diǎn)推薦東華軟件和創(chuàng)業(yè)惠康等企業(yè)。

在遠(yuǎn)程辦公領(lǐng)域，基于目前大家在家辦公，減少在家辦公的需求，需要關(guān)注在視頻、會(huì)議和其他相關(guān)方面的軟件和平臺(tái)。建議體驗(yàn)金山辦公WPS的Office會(huì)議功能。預(yù)計(jì)本次疫情給遠(yuǎn)程辦公和會(huì)議軟件提供了很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，較好解決了遠(yuǎn)程辦公的難題。除了金山辦公，建議關(guān)注萬(wàn)維網(wǎng)絡(luò)和致遠(yuǎn)互聯(lián)等企業(yè)。

網(wǎng)絡(luò)化管理領(lǐng)域，1月29日，中央應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議強(qiáng)調(diào) 進(jìn)一步加強(qiáng)城市社區(qū)和農(nóng)村地區(qū)疫情網(wǎng)格化防控。各省也實(shí)施了網(wǎng)格化手段進(jìn)行疫情排查、防控(例如廣東、黑龍江)。同時(shí)，大數(shù)據(jù)手段在 疫情防控上得到廣泛應(yīng)用，工信部成立疫情防控大數(shù)據(jù)專家組，利用通信等行業(yè)的大數(shù)據(jù)支撐服務(wù)疫情防控相關(guān)工作。建議關(guān)注數(shù)字政通。

六、通信設(shè)備和安防設(shè)備

1、運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)

運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)的初步結(jié)論是網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不會(huì)質(zhì)變，但是可能稍微有量變。武漢雖然是光通信行業(yè)重鎮(zhèn)，但是不存在壟斷情況，因此不會(huì)讓整個(gè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)停擺，但是整個(gè)復(fù)工推遲會(huì)導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)建設(shè)放緩。5G建設(shè)是政府和運(yùn)營(yíng)商一起推動(dòng)，但是由于疫情政府短期的決策受到影響?；仡櫡堑鋾r(shí)期整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)，如果從1年的角度來(lái)看，整體影響十分有限，但是后續(xù)需要不斷關(guān)注數(shù)據(jù)的更新。

從武漢地區(qū)來(lái)看，大概兩類企業(yè)相關(guān):一是通信設(shè)備類公司需要關(guān)注研發(fā)而非產(chǎn)能。相關(guān)公司包括華為在武漢的研發(fā)較為嚴(yán)重，如果疫情繼續(xù)發(fā)展，份額會(huì)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中興等傾斜。二是關(guān)注光模塊、濾波器和光纖光纜等生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能是決定因素。武漢凡谷是華為供應(yīng)商，烽火通信和長(zhǎng)飛光纖是光棒的主要供應(yīng)商，在光棒的份額達(dá)到36%，全球份額在23%左右。目前是休假期間，并沒(méi)有看到份額的明顯變化。如果疫情持續(xù)，這類公司的市場(chǎng)份額會(huì)逐漸讓給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括中際旭創(chuàng)等企業(yè)。

2、政企采購(gòu)板塊

收到短期延期，存在三點(diǎn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。第一，遠(yuǎn)程辦公開(kāi)始萌芽，之前視頻會(huì)議在國(guó)內(nèi)推動(dòng)緩慢，整個(gè)云桌面市場(chǎng)較小，在終端市場(chǎng)份額在5%-10%左右。云辦公此前推動(dòng)較難，未來(lái)預(yù)計(jì)在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)可能迸發(fā)。第二，民眾娛樂(lè)需求增加，可能加快服務(wù)器，交換器和IDC需求。第三，政府采購(gòu)需求短期集中在攝像頭，但是紅外測(cè)溫的需求開(kāi)始萌芽，對(duì)于技術(shù)要求較高，單價(jià)較高。人臉識(shí)別攝像頭的布置也會(huì)越來(lái)越多。

綜上，整個(gè)板塊短期存在波動(dòng)，但是非市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的因素后續(xù)會(huì)反饋。企業(yè)反彈的速度會(huì)快于運(yùn)營(yíng)商更關(guān)于政府?；谶h(yuǎn)程辦公、服務(wù)器、交換器、測(cè)溫器的需求會(huì)增長(zhǎng)。推薦標(biāo)的包括億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(視頻會(huì)議供應(yīng)商)、新網(wǎng)銳捷(云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施)、大華和?？档葟S商。

七、航天航空

1、總體結(jié)論

本次疫情對(duì)于航天航空科技板塊影響非常有限，但是帶來(lái)了紅外測(cè)溫儀板塊的提升。

2、整體影響有限

整個(gè)軍工分布在北京、上海、西安、成都、哈爾濱和南昌等地區(qū)，武漢地區(qū)主要是船舶系統(tǒng)的科研院所，主要從事設(shè)計(jì)工作，但是生產(chǎn)廠商在大連和上海等地區(qū)。整個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)在湖北地區(qū)相對(duì)占比不大。在上市公司層面，梳理的整個(gè)板塊有超過(guò)100家上市公司，但是在湖北地區(qū)的只有4家，所以影響較小。從行業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，因?yàn)橹圃煨袠I(yè)主要在年末集中交付和結(jié)算，且大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)能夠提前完成生產(chǎn)和交付，因此開(kāi)年1~2周的推遲對(duì)于全年有限。

3、紅外測(cè)溫儀場(chǎng)景的需求提升

紅外測(cè)溫儀可以在不接觸人體的情況下完成體溫的測(cè)量，其中的固定式類似于攝像頭，可以直接在機(jī)場(chǎng)和車站等地區(qū)進(jìn)行檢測(cè)，是防控疫情的重要手段。目前國(guó)務(wù)院已經(jīng)將紅外測(cè)溫儀納入重點(diǎn)防疫物資，并且工信部組織了科技企業(yè)盡快向疫區(qū)供貨。相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司有高德紅外、大立科技、海康和大華等企業(yè)。根據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算，各個(gè)公司平均月產(chǎn)能在1,000臺(tái)左右，產(chǎn)品單價(jià)在10萬(wàn)塊/臺(tái)，月度的收入增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)為1億元。在一季度對(duì)于短期有提升作用，后續(xù)關(guān)注疫情的進(jìn)展。高德紅外和久之洋處在湖北疫區(qū)，2020年1月以來(lái)股價(jià)已經(jīng)上漲了50%~60%。大立科技在杭州也有30%~40%的上漲等。建議關(guān)注這一板塊公司。

提問(wèn)環(huán)節(jié)

Q1:手游板塊網(wǎng)易游戲的表現(xiàn)怎樣?各個(gè)秀場(chǎng)的表現(xiàn)有什么差異?抖音的表現(xiàn)怎樣?抖音對(duì)于長(zhǎng)視頻行業(yè)的影響怎樣?

A1:網(wǎng)易的整體游戲收入現(xiàn)在看來(lái)還是在110億左右。夢(mèng)幻3D同之前的市場(chǎng)預(yù)期有所差距。

各個(gè)視頻直播我們主要關(guān)注陌陌和YY，變化同往年類似。拿YY來(lái)說(shuō)，往年春節(jié)期間會(huì)有10%~15%的變化。對(duì)于快手和抖音目前還沒(méi)有達(dá)到直播的最新數(shù)據(jù)。長(zhǎng)視頻領(lǐng)域愛(ài)奇藝的終端用戶最多，騰訊最少。目前還沒(méi)有囧媽的數(shù)據(jù)，但是預(yù)計(jì)1月數(shù)據(jù)會(huì)有較大提升。

Q2:OTA出境游還是境內(nèi)游更大?

目前來(lái)看出境游影響更大，但是環(huán)比來(lái)看出境游在上季度就開(kāi)始下降，所以境內(nèi)游預(yù)計(jì)在環(huán)比下降更大，預(yù)計(jì)行業(yè)會(huì)有兩位數(shù)的下滑，待過(guò)幾天拿到數(shù)據(jù)后會(huì)更新。

Q3:疫情短期對(duì)于金融IT軟件的影響是什么?短期來(lái)看疫情對(duì)于金融IT軟件沒(méi)有較多影響，但是長(zhǎng)期看好金融IT軟件行業(yè)

的景氣度，尤其是銀行類服務(wù)軟件，主要是基于行業(yè)自身系統(tǒng)的更新?lián)Q代需求。

Q4:疫情短期對(duì)于半導(dǎo)體的影響是什么?

對(duì)于供給和需求來(lái)看，供給側(cè)因?yàn)檩^多自動(dòng)化所以影響較少，主要還是供給側(cè)手機(jī)對(duì)于整體的影響，目前還沒(méi)復(fù)工，但是一季度肯定有影響，具體影響還要看最新數(shù)據(jù)。

第四部分:金融及房地產(chǎn)行業(yè)

一、金融

疫情對(duì)金融行業(yè)的影響總體小于對(duì)實(shí)體行業(yè)的影響，但對(duì)各子行業(yè)經(jīng)營(yíng)和估值的影響有較大差異。金融受到?jīng)_擊不是第一波，主要是通過(guò)其存量和增量業(yè)務(wù)間接體現(xiàn)。銀行面臨“量增價(jià)減”的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，保險(xiǎn)業(yè)短期銷售走弱但中長(zhǎng)期影響有限，證券行業(yè)在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及估值層面受此次疫情影響的敏感性都更大。

1、銀行

短期內(nèi)疫情的影響集中于抑制信貸需求、逾期貸款增加和中收減少這三大方面。中期而言，大概率金融條件有所放松，信貸投放加速以提振經(jīng)濟(jì)，可能對(duì)年內(nèi)的銀行息差造成輕微下行壓力。長(zhǎng)期而言，疫情對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響有限，頭部銀行和細(xì)分領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)的銀行競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)。同時(shí)，金融科技對(duì)業(yè)務(wù)支撐作用凸顯，我們認(rèn)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)電子化速度或?qū)⒓涌?。需要?qiáng)調(diào)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度、監(jiān)管的態(tài)度、流動(dòng)性寬松的情況相關(guān)，可被視為和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的長(zhǎng)期變量，疫情對(duì)其的長(zhǎng)期影響較小。個(gè)股看好農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、招商銀行及光大銀行。

2、保險(xiǎn)

一季度個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)銷售會(huì)受到較大影響，例如代理人和客戶無(wú)法見(jiàn)面、代理人集中培訓(xùn)受到物理限制等，導(dǎo)致個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)下降30-40%，對(duì)全年也有間接拖累，但不會(huì)對(duì)行業(yè)帶來(lái)持續(xù)性的負(fù)面影響。疫情或提升居民的保障意識(shí)，但對(duì)于保費(fèi)增長(zhǎng)的實(shí)際影響不宜高估。此外，線上銷售保單的平臺(tái)有望短期受益。

3、證券

在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及估值層面受此次疫情影響的敏感性都更大，疫情打擊市場(chǎng)情緒以及投融資活動(dòng)，負(fù)面影響將傳導(dǎo)到經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)等各主要業(yè)務(wù)線。但疫情受控后，成交量和投融資活動(dòng)的恢復(fù)，疊加市場(chǎng)情緒回暖和金融條件寬松后的估值提升，預(yù)計(jì)將促使券商經(jīng)營(yíng)景氣快速恢復(fù)。中期看，疫情對(duì)證券行業(yè)格局及發(fā)展趨勢(shì)影響較小，資本市場(chǎng)的改革與開(kāi)放將持續(xù)，看好華泰證券。

此外，港交所和香港本地銀行受疫情影響較小，金融科技公司和經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)有望有所提振，而和零售消費(fèi)相關(guān)的金融公司(如汽車金融公司、現(xiàn)金貸公司)的業(yè)務(wù)量和資產(chǎn)質(zhì)量將有較大壓力，需要小心配置或回避。

4、提問(wèn)環(huán)節(jié)

(1)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)會(huì)的出現(xiàn)是短暫還是長(zhǎng)期?

剛剛提到的零售相關(guān)的汽車金融和現(xiàn)金貸，主要是小額短期消費(fèi)類貸款，實(shí)際人群的償付能力可能在短期受到影響，建議回避。

(2)同樣小額的農(nóng)商行是否同樣需要回避?

從銀行覆蓋的角度來(lái)講，敞口主要集中在疫情區(qū)客戶群體的需要提起注意，短期現(xiàn)金流和償付能力可能會(huì)受到負(fù)面沖擊。從這個(gè)角度來(lái)講，需要回避小額占比較高的銀行，尤其是區(qū)域銀行。

(3)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)渠道是否構(gòu)成機(jī)會(huì)，主要是線上銷售部分?

受到疫情影響，短期之內(nèi)原來(lái)線下覆蓋的需求將被動(dòng)提到線上;而從中長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)線上線下格局不會(huì)有太大變化。目前線上主要銷售利潤(rùn)比較薄、甚至利潤(rùn)為零的短期產(chǎn)品，長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品主要銷售渠道還是通過(guò)還是線下，等到95后、00后等年輕人群成長(zhǎng)起來(lái)之后，是有可能考慮在線上渠道接受長(zhǎng)期壽險(xiǎn)的。

(4)鑒于年初新冠疫情刺激需求，且疫情持續(xù)期間不會(huì)太長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融、現(xiàn)金貸等美股和港股上市公司是否有可能存在利好?

形式還是比較嚴(yán)峻，一是現(xiàn)金貸清收的經(jīng)營(yíng)環(huán)境收緊，錢放出去收不回來(lái)不行;二是客戶比較下沉，大多為不符合銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)的人群，現(xiàn)金流不確定性較高，不清楚疫情影響下信貸演繹情況將會(huì)如何;三是港股美股上市公司的經(jīng)營(yíng)杠桿大多明顯超過(guò)了3倍，助貸模式可能收緊，整個(gè)現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)能支撐的杠桿不足，政策要求金融機(jī)構(gòu)真正做到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，如果持牌機(jī)構(gòu)真正對(duì)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，那么利潤(rùn)將由持牌機(jī)構(gòu)拿大頭，金融科技公司只能收取合理的撮合費(fèi)和技術(shù)服務(wù)費(fèi)。根據(jù)合規(guī)至上、下沉人群信貸質(zhì)量難測(cè)、分潤(rùn)形式可能變化，建議保持謹(jǐn)慎，持續(xù)觀察。

(5)若銀行助貸業(yè)務(wù)逐漸保守，線下貸款收到疫情沖擊，跨區(qū)域性的線上貸款是否能夠產(chǎn)生合作空間?

合作對(duì)雙方是兩利的，中小銀行壓力比較大，客戶選擇余地也有限。如果能夠找到比較好的合作伙伴，是可以預(yù)期在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后獲得可觀利潤(rùn)的，但調(diào)整和收縮之后才是較好的入場(chǎng)時(shí)間。

二、地產(chǎn)

1、關(guān)于基本面

與2003年非典疫情對(duì)地產(chǎn)基本面先抑后揚(yáng)的影響相比，本輪地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展將從深“V”型向淺“V“型走勢(shì)轉(zhuǎn)變，主要區(qū)別在于:第一，此輪疫情集中爆發(fā)期為1-2月樓市淡季，公眾認(rèn)知和響應(yīng)的速度更快，隔離措施等應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)也更充分;第二，非典時(shí)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于剛剛開(kāi)啟高速規(guī)模擴(kuò)張的起步階段，而當(dāng)前市場(chǎng)已達(dá)到規(guī)模發(fā)展的高位平臺(tái)期;第三，非典時(shí)樓市政策以積極支持為先，而當(dāng)前政策傾向以平穩(wěn)市場(chǎng)為主;第四，非典時(shí)房地產(chǎn)銷售全部依托售樓處，而當(dāng)前線上銷售渠道和技術(shù)條件的完善可一定程度幫助開(kāi)發(fā)商提前應(yīng)對(duì)。預(yù)計(jì)2020年全國(guó)商品房銷售面積同比下跌4%，新開(kāi)工面積同比下跌3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比增長(zhǎng)6%。

2、關(guān)于政策

若沒(méi)有本次肺炎疫情影響，房地產(chǎn)行業(yè)受政策向下管控的風(fēng)險(xiǎn)將累計(jì)增加。根據(jù)目前情況，今年3月兩會(huì)召開(kāi)、7月政治局會(huì)議召開(kāi)，對(duì)房地產(chǎn)打壓概率有所降低，房地產(chǎn)有利窗口期顯著長(zhǎng)于判斷，對(duì)于龍頭公司利好更加明顯。

3、關(guān)于股票

地產(chǎn)股短期在疫情引發(fā)的情緒面影響下仍將承壓，非典時(shí)期板塊指數(shù)從階段性高點(diǎn)下跌幅度為10%左右，港股節(jié)后開(kāi)盤較早股價(jià)已有一定回調(diào)，A股地產(chǎn)股開(kāi)盤后拋壓可能更大。建議投資者關(guān)注板塊此輪回調(diào)后的投資機(jī)會(huì)，A股推薦萬(wàn)科、保利、金地、招商蛇口，適當(dāng)彈性配置也可考慮陽(yáng)光城、中南和華發(fā);H股推薦融創(chuàng)、世茂、龍湖、華潤(rùn)和中海。

地產(chǎn)股通過(guò)以下四個(gè)因素，可以說(shuō)明存在比較好的絕對(duì)收益機(jī)會(huì):宏觀經(jīng)濟(jì)有壓力、銷售增加、估值安全邊際較大、政策友好。四個(gè)因素有內(nèi)嵌關(guān)系，預(yù)測(cè)將于今年3月低谷修復(fù)，同時(shí)關(guān)注港股物業(yè)管理板塊投資機(jī)會(huì)，建議積極把握。

4、提問(wèn)環(huán)節(jié)

(1)中國(guó)戶籍制度改革對(duì)地產(chǎn)行業(yè)有何影響?產(chǎn)業(yè)格局是否會(huì)發(fā)生變化?

和本次疫情關(guān)系較小，僅作簡(jiǎn)要回答。多年來(lái)國(guó)家持續(xù)推進(jìn)城鎮(zhèn)化，近兩年關(guān)注程度有所下降，除城鎮(zhèn)化率以外，同樣關(guān)注戶籍城鎮(zhèn)化率的提升，大城市都市圈將成為新興熱點(diǎn)。目前我國(guó)高鐵節(jié)點(diǎn)城市的居住人口占總?cè)丝诒壤s為20%，預(yù)計(jì)未來(lái)可以上升至30-35%，甚至40%左右。

(2)萬(wàn)達(dá)、華潤(rùn)免租優(yōu)惠傳導(dǎo)的可能性，是否貸款、稅收等政策輔助?

一方面，向業(yè)主的傳導(dǎo)是沒(méi)有的;另一方面，開(kāi)發(fā)商比較強(qiáng)勢(shì)，政府不需要去特地扶持開(kāi)發(fā)商，也不符合當(dāng)前的政策導(dǎo)向。商業(yè)租金收入體量在地產(chǎn)企業(yè)自身收入構(gòu)成中占比較低， 例如華潤(rùn)每年約有15%利潤(rùn)來(lái)自租金，近期影響預(yù)計(jì)不超過(guò)2%，已經(jīng)屬于占比較高的地產(chǎn)企業(yè)了，其他基本為個(gè)位數(shù)，5%以上的都不多，真正影響并不會(huì)太大，很容易通過(guò)其他業(yè)務(wù)取得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

第五部分:大周期行業(yè)

一、大宗板塊

新冠病毒疫情顯著影響1Q20需求，但二季度仍有望迎來(lái)旺季。為應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒疫情，大部分省市均采取了高度嚴(yán)密的交通管控及隔離措施，并全面延遲了節(jié)后復(fù)工時(shí)間，預(yù)計(jì)，新冠疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、以及大宗行業(yè)1Q20量?jī)r(jià)的沖擊或較SARS在2Q03的影響更強(qiáng)烈，可能使大宗板塊估值整體顯著回調(diào)。但在較SARS更嚴(yán)密的疫情管控措施下，預(yù)期此次疫情影響或較SARS更快減輕，對(duì)經(jīng)濟(jì)及大宗行業(yè)的影響或集中于1Q20，仍有望在2Q20迎來(lái)一個(gè)完整的旺季。

2Q20需求有望強(qiáng)勢(shì)反彈，估值回調(diào)或帶來(lái)優(yōu)質(zhì)龍頭布局機(jī)會(huì)。展望2Q20，預(yù)期如疫情影響明顯減輕，在趕工行情催化下，旺季需求有望迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，有望帶動(dòng)各大宗板塊盈利與估值修復(fù)。同時(shí)，去年4Q以來(lái)，政策穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)持續(xù)強(qiáng)化，如1H20積極政策信號(hào)延續(xù)，以及國(guó)家在疫情下的逆周期貨幣政策、財(cái)政政策，亦有望提振大宗板塊估值。全年來(lái)看，預(yù)計(jì)新冠疫情對(duì)大宗板塊全年盈利的影響有望低于市場(chǎng)預(yù)期，估值短期回調(diào)或帶來(lái)優(yōu)質(zhì)龍頭的布局機(jī)會(huì)。

分板塊來(lái)看，類似于SARS期間，基本金屬價(jià)格(鋼、銅、鋁)受到的短期負(fù)面沖擊可能較大，黃金可能受到避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)暫時(shí)沖高;煤炭及水泥短期價(jià)格回調(diào)幅度可控，但短期需求所受負(fù)面影響或較明顯。

二、石油天然氣

受到內(nèi)地新型冠狀病毒的負(fù)面影響，國(guó)內(nèi)不少城市相繼宣布了延遲復(fù)工，局部地區(qū)也出現(xiàn)了高速公路封路等交通管制，國(guó)內(nèi)煉廠或被迫降負(fù)，航煤等成品油以及LPG的需求也將出現(xiàn)不同程度的下滑，石化產(chǎn)品供需矛盾加劇，煉化板塊短期存在下行風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看，疫情或短期導(dǎo)致煉化行業(yè)面臨更大壓力，加速周期的筑底的進(jìn)程。

三、機(jī)械

機(jī)械制造業(yè)普遍受到疫情造成生產(chǎn)、物流、促銷、差旅四個(gè)方面的不利影響:1)復(fù)工延遲影響生產(chǎn):大部分企業(yè)遵循地方政府安排，生產(chǎn)人員復(fù)工時(shí)間延遲;2)物流及運(yùn)輸影響發(fā)貨:受物流運(yùn)輸公司復(fù)工緩慢影響，機(jī)械設(shè)備無(wú)法正常發(fā)貨;3)旺季展銷會(huì)延遲:歷年春節(jié)后為工程機(jī)械等周期品銷售旺季，而今年展銷會(huì)可能延遲或取消;4)異地差旅及海外業(yè)務(wù)受到負(fù)面影響:出于安全考慮，企業(yè)銷售人員國(guó)內(nèi)差旅暫定，而1月底開(kāi)始部分海外航班停飛，則影響海外銷售與服務(wù)人員的差旅，不利于出口業(yè)務(wù)開(kāi)展。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩影響通用/專用設(shè)備需求，期待適度寬松政策加持。1月中采制造業(yè)PMI指數(shù)回落至50.0%的“榮枯線”水平，考慮到2月疫情影響更加明顯，預(yù)計(jì)制造業(yè)PMI指數(shù)或進(jìn)一步回落，通用/專用設(shè)備行業(yè)需求承壓;從工程機(jī)械等受房地產(chǎn)、基建固定資產(chǎn)投資影響的行業(yè)角度，復(fù)工延遲導(dǎo)致的短期需求沖擊同樣存在，關(guān)注中央政府可能出臺(tái)的適度寬松政策的對(duì)沖。

結(jié)合2002~2003年非典疫情的演繹以及此次新冠疫情的發(fā)展，建議關(guān)注相對(duì)防御性的板塊:1)終端需求受疫情影響稍弱的細(xì)分子領(lǐng)域如第三方檢測(cè)、光伏電池片設(shè)備、口腔CT設(shè)備等防御性子板塊;2)具備核心護(hù)城河與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力、具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的裝備制造龍頭。

位于湖北省等疫情較重地區(qū)的制造企業(yè)因復(fù)工較遲、物流不便，受到的短期沖擊或更加明顯。

四、建筑

公司1季度盈利或受到一定沖擊，但全年無(wú)需過(guò)度悲觀?？紤]到節(jié)后復(fù)工受到了武漢肺炎疫情擴(kuò)散的影響，建筑公司1季度盈利或受到一定的沖擊，但考慮到建筑企業(yè)1季度利潤(rùn)占比較低，若后續(xù)疫情得到有效控制且逆周期調(diào)節(jié)力度加大，對(duì)全年的業(yè)績(jī)影響或有限。

逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大。由于此次武漢肺炎疫情隔離措施得力，相較于2003年“非典”，對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響或更大，但持續(xù)時(shí)間會(huì)更短，且影響或主要集中在一季度，政策逆周期調(diào)節(jié)的力度也有可能加強(qiáng)。建筑行業(yè)方面，項(xiàng)目端和資金端也都有加強(qiáng)的空間:在項(xiàng)目端，有望加快重大項(xiàng)目的審批速度;在資金端，年初專項(xiàng)債雖已大規(guī)模發(fā)行以支持基建融資，但由于兩會(huì)尚未召開(kāi)，考慮到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，后續(xù)財(cái)政和貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的空間，包括進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字、降準(zhǔn)等。

復(fù)盤“非典”:非典對(duì)建筑行業(yè)基本面影響有限，但對(duì)情緒影響較大。

五、建材

短期沖擊1Q20需求，早周期品種受影響更為直接。整體而言，此次疫情各省市均出臺(tái)了更為嚴(yán)格的交通管控及隔離措施，并全面延遲了節(jié)后復(fù)工時(shí)間。相較于03年SARS，預(yù)計(jì)短期對(duì)需求影響更大，但持續(xù)時(shí)間更短;其中，早周期品種(鋼鐵、水泥等)所受影響將更快、更直接地在1Q量?jī)r(jià)上反映，而后周期(玻璃、涂料、PPR管等)及玻纖等品種，仍待進(jìn)一步觀察下游復(fù)蘇節(jié)奏及庫(kù)存變化。在下游需求延后釋放的背景下，不同子行業(yè)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)生產(chǎn)庫(kù)存水平的能力，對(duì)盈利穩(wěn)定性至關(guān)重要，因此重資產(chǎn)、生產(chǎn)端剛性的子行業(yè)將面臨更大挑戰(zhàn)。

水泥頭部企業(yè):看好風(fēng)雨后旺季更旺，但啟動(dòng)前價(jià)格調(diào)整幅度成關(guān)鍵。由于三北地區(qū)1Q需求清淡，反而是本應(yīng)在節(jié)后迎來(lái)開(kāi)門紅的華東與中南地區(qū)，受到影響更大。1)生產(chǎn)端:企業(yè)春節(jié)期間正常安排錯(cuò)峰或檢修，如某長(zhǎng)三角龍頭目前開(kāi)機(jī)率約50%。極個(gè)別區(qū)域工廠受地方縣政府要求企業(yè)全面停工影響。部分企業(yè)反饋封路及違規(guī)物理阻斷(挖路等)對(duì)企業(yè)物流帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。2)需求方面:1Q可能受疫情明顯壓制，一旦疫情得到控制，企業(yè)普遍看好旺季復(fù)工被壓制的需求可能集中釋放，使2Q旺季更旺;3)庫(kù)存水平:由于南方節(jié)前基本接近空庫(kù)，目前暫未停窯，公司預(yù)計(jì)當(dāng)庫(kù)存上升到一定程度，可安排停窯等動(dòng)態(tài)調(diào)整;4)價(jià)格展望:企業(yè)對(duì)全年價(jià)格表現(xiàn)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，需求啟動(dòng)前，價(jià)格的調(diào)整幅度將成為旺季提價(jià)節(jié)奏的關(guān)鍵點(diǎn)。而在需求尚不明朗時(shí)，小企業(yè)暗降價(jià)格搶出貨或?yàn)橐粋€(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。出乎意料的是，華中龍頭企業(yè)對(duì)1Q20價(jià)格穩(wěn)定反而更有信心，區(qū)域幾家頭部企業(yè)均認(rèn)為湖北及鄰近省份一季度需求預(yù)計(jì)面臨較大壓力，降價(jià)本身也不能帶來(lái)需求，挺價(jià)意愿較為強(qiáng)烈。

玻璃及防水材料龍頭:對(duì)全年影響相對(duì)有限。1)浮法玻璃龍頭:疫情期間工廠正常生產(chǎn)，不少員工留在工廠過(guò)春節(jié)有足夠人力。安徽及廣東等工廠均于2月10日全面復(fù)工。需求方面，由于1Q為玻璃傳統(tǒng)淡季，旺季啟動(dòng)在下半年，整體受到的沖擊相對(duì)有限。2)防水材料龍頭:公司通常春節(jié)前后大概3周時(shí)間處于大修和維護(hù)保養(yǎng)期間，與疫情時(shí)間重合，對(duì)生產(chǎn)影響暫不顯著;運(yùn)輸方面，全國(guó)布局比較完善，近距離運(yùn)輸影響不明顯;需求方面，主要觀察元宵節(jié)后的影響，估計(jì)影響兩周左右。如果疫情不再進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)三月份逐漸進(jìn)入施工旺季。短期來(lái)看，疫情對(duì)1Q會(huì)有一定影響，但對(duì)上半年和全年影響非常有限。因?yàn)?Q收入占比全年一般1015%的水平，而1Q主要靠3月份業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2Q20需求有望明顯反彈，短期估值回調(diào)或帶來(lái)優(yōu)質(zhì)龍頭布局機(jī)會(huì)。

展望2Q20預(yù)期若疫情影響明顯得控，旺季需求有望迎來(lái)明顯反彈。同時(shí)去年4Q以來(lái)，政策穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)持續(xù)強(qiáng)化若1H20積極政策信號(hào)延續(xù)，全年來(lái)看，新冠疫情對(duì)建材板塊全年盈利的影響有望低于市場(chǎng)預(yù)期。

提問(wèn)環(huán)節(jié)

1、疫情對(duì)湖北的上市公司聞泰科技有什么影響;主要調(diào)研了銳科激光，精測(cè)電子，反饋不早于2月24日前復(fù)工，生產(chǎn)排期沒(méi)有受到重大影響，但道路封路，導(dǎo)致物流、發(fā)貨受到比較大的影響。

2、疫情對(duì)機(jī)械工業(yè)自動(dòng)化有什么影響

對(duì)工業(yè)自動(dòng)化比較悲觀，根據(jù)對(duì)SARS的復(fù)盤，跌幅超過(guò)10%，主要板塊為儀器儀表、自動(dòng)化、煤炭機(jī)械。此外，工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)對(duì)未來(lái)?yè)?dān)心較重，下游客戶比較分散，下游客戶需求減少，減少資本支出的信息;對(duì)通用設(shè)備影響較小。專用設(shè)備由于下游的支撐性比較強(qiáng)，下游的資本性支出比較強(qiáng)。工程機(jī)械板塊比較樂(lè)觀，基建穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期將持續(xù)。

3、湖北以外其他省份的機(jī)械板塊受什么影響

根據(jù)電話調(diào)研，多數(shù)企業(yè)反饋返工時(shí)間在2月24日之后，生產(chǎn)端主要是物流、返工的問(wèn)題，但需求端，訂單比較飽滿。

4、武漢鋼鐵、水泥的排產(chǎn)計(jì)劃是否受到影響

根據(jù)調(diào)研，武漢鋼鐵廠商沒(méi)有減產(chǎn)計(jì)劃。水泥方面，1月份出貨量很淡，可以忽略不計(jì)，有信心在2月14日復(fù)工之后，出貨量恢復(fù)。

5、對(duì)萬(wàn)華化學(xué)2020年業(yè)績(jī)有什么預(yù)期

萬(wàn)華化學(xué)主要產(chǎn)品最近幾年處于價(jià)格穩(wěn)修復(fù)的周期中，今年仍將處于價(jià)格復(fù)蘇過(guò)程中，短期內(nèi)有一定的價(jià)格壓力，但不大。到明年將恢復(fù)復(fù)蘇趨勢(shì)，甚至階段性出現(xiàn)需求超過(guò)供給的局面，預(yù)計(jì)萬(wàn)華化學(xué)仍有兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

第六部分:交運(yùn)、汽車行業(yè)

一、交通運(yùn)輸

1、疫情對(duì)交運(yùn)的影響

春運(yùn)客運(yùn)量承壓明顯，主要由于疫情的發(fā)展，全國(guó)返工的延后以及節(jié)內(nèi)旅游的下降所致。具體從單日數(shù)據(jù)來(lái)看，大年初七，農(nóng)歷同比，總客運(yùn)量下滑85.4%，航空/鐵路/公路分別下滑74.2%/81.9%/86.2%。從累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年春運(yùn)15-22天(除夕至初七)鐵路/公路/民航旅客發(fā)送量分別下滑65.1%/68.7%/51.7%。從運(yùn)量來(lái)看，2月3日起有企業(yè)陸續(xù)開(kāi)工，如果疫情在2月中旬達(dá)到頂峰，那么后續(xù)返程數(shù)據(jù)不會(huì)下滑這么多。樂(lè)觀情況，3月份不會(huì)明顯下降。根據(jù)目前模型分析，預(yù)計(jì)一季度整體下滑20-30%。

投資建議:交通運(yùn)輸領(lǐng)域，除了快遞領(lǐng)域受益，其他行業(yè)都是受損的。所有客運(yùn)短期都是受到影響。短期推薦快遞，如中通、韻達(dá)和圓通，關(guān)注順豐和德邦。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于因疫情而導(dǎo)致下跌的上海機(jī)場(chǎng)、深圳高速、寧滬高速等公司，疫情對(duì)它們的長(zhǎng)期DCF影響非常小，提供買入機(jī)會(huì)。航空的估值回到低位。

2、快遞

業(yè)務(wù)量方面，肯定是利好的，消費(fèi)者減少外出，增加線上購(gòu)物和整體快遞的需求。參考非典時(shí)期數(shù)據(jù)，2003年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增速23%，高于前后四年的平均增速(14%)。非典時(shí)期直接培養(yǎng)了網(wǎng)購(gòu)的初始用戶。2020年1月24日至29日，全國(guó)郵政業(yè)攬收包裹8,125萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)76.6%，投遞包裹7,817萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)110.34%。但是這是陽(yáng)歷的同比，農(nóng)歷全國(guó)郵政業(yè)攬收包裹同比大約為38%。

成本的問(wèn)題，快遞行業(yè)面臨復(fù)工的快遞員很少，帶來(lái)成本上漲問(wèn)題。對(duì)于加盟制的上市公司，總部負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)運(yùn)和分撥，成本約占3分之一，人工成本約占6分之一。另一方面，目前很多卡車運(yùn)力閑置，卡車的成本整體相對(duì)較低，有可能能夠抵消掉人工成本的上漲。另外，菜鳥(niǎo)、拼多多等平臺(tái)提供補(bǔ)貼，有可能緩解成本上漲壓力。公司層面，通常在春節(jié)期間通達(dá)系加盟制快遞公司業(yè)務(wù)量較少，順豐、中國(guó)郵政、京東等自營(yíng)企業(yè)占比較大(例如2018年春節(jié)期間中國(guó)郵政速遞物流(EMS)、順豐、京東、品駿等四家快遞承擔(dān)的業(yè)務(wù)量占全網(wǎng)業(yè)務(wù)量的85%)。

投資建議:看好快遞板塊，業(yè)務(wù)量來(lái)看是高增長(zhǎng)的行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看是比較可控的，龍頭的中通、韻達(dá)、順豐值得關(guān)注。

3、航空

作為最早受到疫情沖擊的板塊之一，自1月20日至今，航空公司如中國(guó)國(guó)航、東方航空、春秋航空和吉祥航空都出現(xiàn)不同程度下跌，當(dāng)悲觀預(yù)期充分反應(yīng)之后，航空公司的股價(jià)有望先于業(yè)績(jī)反彈。

非典時(shí)期數(shù)據(jù)回顧:航空出行需求受到較大影響，但疫情結(jié)束后迅速恢復(fù)。運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，“非典”時(shí)期航空需求受到較大影響，但疫情過(guò)后，需求會(huì)迅速恢復(fù)至原來(lái)水平。業(yè)績(jī)方面，疫情對(duì)航司客座率影響更大。非典疫情期間民眾出于公共衛(wèi)生原因普遍減少出行，因此對(duì)航司的影響更多體現(xiàn)在客座率上。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，航空股價(jià)反彈先于業(yè)績(jī)改善。

敏感性分析:如果假設(shè)一季度客座率同比下降10個(gè)百分點(diǎn)，則預(yù)計(jì)減少國(guó)航、東航、春秋、吉祥2020年全年凈利潤(rùn)約26.5億元、23.8億元、3.2億元、3.9億元。如果假設(shè)一季度客運(yùn)量同比下滑20%，估算中國(guó)國(guó)航2020年一季度凈利潤(rùn)約為1億元，東方航空虧損7億元，春秋航空盈利1.4億元，吉祥航空盈利6,000萬(wàn)元。

中航信:疫情對(duì)短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)有負(fù)面影響，但仍看好股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的長(zhǎng)期利好。雖然2020年上半年公司業(yè)績(jī)存在同比下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但考慮公司股票增值權(quán)對(duì)公司2020-2022年業(yè)績(jī)均提出了一定的要求，提升了公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期確定性，利于估值提升。

4、機(jī)場(chǎng)

短期數(shù)據(jù)擾動(dòng)，長(zhǎng)期投資價(jià)值是不改變的。短期來(lái)看由于免稅收入、廣告收入等都將受到旅客量下滑影響，而且機(jī)場(chǎng)固定成本占比較高，因此預(yù)計(jì)各機(jī)場(chǎng)一季度業(yè)績(jī)同比或?qū)⒊霈F(xiàn)比經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)更為顯著的下滑。

投資建議:短期機(jī)場(chǎng)板塊可能仍然存在小幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但考慮長(zhǎng)期投資價(jià)值幾乎不受短期疫情影響，看好上海機(jī)場(chǎng)，建議關(guān)注白云機(jī)場(chǎng)和北京首都機(jī)場(chǎng)(H股)。

5、航運(yùn)

結(jié)論:看好油運(yùn)板塊。本次疫情中，WHO將新型冠狀病毒定義為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，但未實(shí)行國(guó)際貿(mào)易/旅游限制。因此在事態(tài)未進(jìn)一步

惡化的情況下不會(huì)直接影響到貨物貿(mào)易，但由于節(jié)后開(kāi)工不同程度延遲，因此運(yùn)價(jià)回升可能會(huì)晚于往年。

油運(yùn):中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后能源產(chǎn)品將是中國(guó)擴(kuò)大從美進(jìn)口的重要來(lái)源，利好油運(yùn)周轉(zhuǎn)量需求;1月31日美國(guó)財(cái)政部宣布將中遠(yuǎn)海能的子公司(大連油運(yùn))移除SDN名單，解除對(duì)其制裁。近期運(yùn)價(jià)持續(xù)回調(diào)，主要受季節(jié)性因素的影響，其中也包含市場(chǎng)對(duì)中遠(yuǎn)海能子公司解禁的預(yù)期。從供需基本面來(lái)看，在手訂單處于歷史低位，未來(lái)兩年交船量有望逐年減少，向上周期依然有望持續(xù)。淡季運(yùn)價(jià)的回落將有望促進(jìn)老船的拆解。

干散貨板塊:每年春節(jié)期間運(yùn)價(jià)都會(huì)季節(jié)性地大幅回調(diào)，今年由于以下幾個(gè)因素差于市場(chǎng)預(yù)期:疫情導(dǎo)致?lián)挠绊懶枨?春節(jié)期間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷，工廠復(fù)工延遲);低硫油公約實(shí)施后燃油成本上漲，在供需關(guān)系不強(qiáng)的情況下無(wú)法傳導(dǎo)給貨主;巴西最近遭遇大洪水，影響鐵礦石出貨量。運(yùn)價(jià)回升的時(shí)間和強(qiáng)度將取決于下游生產(chǎn)活動(dòng)的恢復(fù)情況。

集運(yùn):得益于船東運(yùn)力控制，運(yùn)價(jià)未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

6、公路鐵路

公路:短期業(yè)績(jī)受沖擊，但對(duì)內(nèi)在價(jià)值影響小。若減少單月10%的客車收入，對(duì)各公路公司全年凈利潤(rùn)影響在1.2%-1.8%之間，若減少單月10%的貨車收入，對(duì)各公路公司全年凈利潤(rùn)影響在1.6%-3.3%之間。

鐵路:行業(yè)層面，鐵路相較其他客運(yùn)方式受到影響最大。

7、總結(jié)

短期推薦中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞、中遠(yuǎn)海能、海豐國(guó)際、招商輪船，關(guān)注順豐、德邦。

長(zhǎng)期推薦因?yàn)橐咔橄碌纳虾C(jī)場(chǎng)、深圳高速、寧滬高速、越秀交通基建、

深圳國(guó)際。航空建議等待疫情趨勢(shì)穩(wěn)定后介入，看好中航信。

二、汽車及零部件

1、汽車板塊

受受公共出行減少利好私家車需求的邏輯帶動(dòng)，2003年非典期間汽車股表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，2003年4月16日到4月25日一周，A股大幅下跌，汽車板塊正向增長(zhǎng)。從基本面角度不支持該論點(diǎn)，2003年全年汽車銷量433萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.5%，但是2003年4-5月的同比增長(zhǎng)為13%和8%，明顯低于全年增速。

本次疫情與2003年非典不同，但是結(jié)論都是汽車板塊具有防御性。短期供需有壓力，但是總體影響可控，預(yù)計(jì)對(duì)全年銷量的影響為-3%至-4%?？紤]疫情的影響，預(yù)計(jì)2020年銷量與2019年持平。

本次疫情與2003年非典不同點(diǎn):(1)中國(guó)汽車所處發(fā)展階段不同，2003年GDP增長(zhǎng)很快，一年比一年高，新車需求特別旺盛;但是現(xiàn)在這個(gè)階段GDP微落，汽車板塊連續(xù)下滑，汽車板塊經(jīng)歷消費(fèi)升級(jí)，從100%的首付需求，轉(zhuǎn)為首購(gòu)、換購(gòu)、增購(gòu)三種需求，2020年的首購(gòu)需求在50%-55%，換購(gòu)需求在35%，增購(gòu)需求10%左右。(2)時(shí)間不同，本次疫情發(fā)生在春節(jié)期間，2000-2019年春節(jié)所在月占全年銷量約6.4%，是最低的一個(gè)月，被影響的基數(shù)是最小的。

延遲復(fù)工對(duì)產(chǎn)能的影響:湖北省作為受疫情影響較大地區(qū)，當(dāng)?shù)卣噺S生產(chǎn)受到的影響也相應(yīng)較大，如:東風(fēng)本田(72萬(wàn)臺(tái))、神龍、東風(fēng)乘用車(20萬(wàn)臺(tái))產(chǎn)能以及東風(fēng)日產(chǎn)(25萬(wàn)臺(tái))和上汽通用(60萬(wàn)臺(tái))部分產(chǎn)能。

對(duì)收入和利潤(rùn)影響測(cè)算:不考慮需求端變化，復(fù)工延期(1-2周)對(duì)主機(jī)廠全年收入的影響預(yù)計(jì)為2-4%左右，再考慮一季度產(chǎn)銷淡季，實(shí)際的影響更小。對(duì)全年凈利潤(rùn)的影響在6%和12%左右。

對(duì)出口影響:整車出口影響較小。我國(guó)整車出口量在100萬(wàn)輛左右，占整體產(chǎn)量比例不到5%出口地區(qū)集中在孟加拉國(guó)、墨西哥、印度、智利等地區(qū)，影響 較小。

投資標(biāo)的:延續(xù)年度策略的觀點(diǎn)，整車建議關(guān)注長(zhǎng)安A、廣汽H、長(zhǎng)城A/H、吉利及上汽，零部件建議關(guān)注后續(xù)敏實(shí)集團(tuán)、華域汽車和精鍛科技的超跌機(jī)會(huì)，同時(shí)持續(xù)關(guān)注受疫情影響較小的均勝電子、星宇股份、福耀玻璃和拓普集團(tuán)以及新能源上下游公司比亞迪、宇通、三花及銀輪。

2、零部件

國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)零部件企業(yè)1Q出貨量有短暫影響。湖北省作為受疫情影響較大地區(qū)，當(dāng)?shù)卣噺S生產(chǎn)受到的影響也相應(yīng)較大。因此，預(yù)計(jì)相關(guān)車企的主要零部件供應(yīng)商將受到更大的影響。而主要產(chǎn)地在重點(diǎn)疫情之外省市，且對(duì)湖北地區(qū)整車客戶供貨占比較低的企業(yè)，受影響相對(duì)較小。

零部件出口業(yè)務(wù)得益于安全庫(kù)存，影響可控。考慮到部分國(guó)內(nèi)汽零企業(yè)推 遲至2月10日復(fù)工，出口業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)產(chǎn)品需求高于供給?？紤]到汽車零部件企業(yè)一般備有安全庫(kù)存，1周甚至半個(gè)月的復(fù)工推遲不會(huì)影響整車廠的生產(chǎn)，而若復(fù)工后安全庫(kù)存告急，也可通過(guò)空運(yùn)方式縮短在途時(shí)間，實(shí)現(xiàn)及時(shí)供應(yīng)。由于車市疲弱，目前，大部分零部件企業(yè)產(chǎn)能有所富余，若后續(xù)下游需求良好，可通過(guò)加班等方式增加產(chǎn)出。

提問(wèn)環(huán)節(jié)

1、Q:本次疫情對(duì)除快遞之外的不同業(yè)態(tài)綜合物流行業(yè)的影響，如城配、物流地產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、供應(yīng)鏈管理。

A:對(duì)城配是利好的;至于倉(cāng)儲(chǔ)和供應(yīng)鏈，疫情的持續(xù)對(duì)toC端一定是利好的，toB端涉及到全行業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡，如果疫情繼續(xù)，很多工廠不能復(fù)工，上下游供應(yīng)鏈肯定不好。

2、Q:北京考慮增加公交發(fā)車頻率以減小人員密度，這對(duì)公交行業(yè)有什么影響?對(duì)旅游客車采購(gòu)的影響?

A:(1)目前公交保有量60多萬(wàn)輛，總體趨于穩(wěn)定。最大的變革在于動(dòng)力總成的變化，什么時(shí)候推出電動(dòng)化公交。實(shí)際上部委對(duì)電動(dòng)車的發(fā)展趨勢(shì)很清楚，短期toC有壓力，3年之內(nèi)需要靠政府的手拉動(dòng)出租車/網(wǎng)約車、公務(wù)車和電動(dòng)公交。政策預(yù)期，公交車的保有量有可能平近平出，存在技術(shù)變革趨勢(shì)。(2)采購(gòu)公交和旅游大巴的旺季是年底，疫情肯定對(duì)客運(yùn)有影響，但是對(duì)采購(gòu)影響不會(huì)那么大，目前客車采購(gòu)端的下滑趨勢(shì)基本止住。

3、Q:疫情對(duì)招商輪船的股價(jià)走勢(shì)影響。中遠(yuǎn)海能和招商輪船更好看哪個(gè)及原因。

A:招商輪船去年一年有較好漲幅，最近回調(diào)，可能因?yàn)楂@利了結(jié)和運(yùn)價(jià)季節(jié)性回調(diào)。招商輪船的進(jìn)攻性更強(qiáng)，中遠(yuǎn)海能的防御性更強(qiáng)，A股是0.8倍，港股是0.4倍，結(jié)合公司的估值，看好中遠(yuǎn)海能，尤其是港股;如果招商輪船從低位進(jìn)入，再到旺季退出，也是有不錯(cuò)的收益。

4、Q:比亞迪新能源汽車的看法，是不是首選。

A:比亞迪是國(guó)內(nèi)最重要的新能源汽車廠，外強(qiáng)環(huán)伺的狀況對(duì)市場(chǎng)占有率會(huì)有影響。2018年90%以上的插電混動(dòng)車都是國(guó)產(chǎn)，2019年開(kāi)始外資車場(chǎng)進(jìn)入，在6-10月至今，比例下滑到50%。未來(lái)很可能是50-50比較均衡的情況。國(guó)內(nèi)車的建議購(gòu)買toC屬性最強(qiáng)的車企，如比亞迪。

第七部分:電力新能源行業(yè)

一、新能源

1、整體供給和需求:一季度開(kāi)工延遲，部分需求平滑到二季度。光伏整體有7-15天影響。上游最輕，中游其次，下游最重。下游企業(yè)生產(chǎn)具有一定彈性，只要訂單不取消，會(huì)有產(chǎn)能利用率的反彈。一季度的產(chǎn)量損失在8-9%左右。

2、推薦硅料和玻璃兩個(gè)子板塊，疫情基本無(wú)影響:玻璃是整個(gè)環(huán)節(jié)供應(yīng)比較緊張的，疫情對(duì)于產(chǎn)能擴(kuò)張有影響，我們判斷推遲半個(gè)月。玻璃價(jià)格保持穩(wěn)定，不太可能下降。硅料價(jià)格目前只有一半企業(yè)可以賺錢，基本不會(huì)再降了。原本預(yù)測(cè)反彈點(diǎn)在2月，目前可能延后到3月，行業(yè)沒(méi)有新增產(chǎn)能，明確周期底部。建議關(guān)注通威股份、信義光能、大全新能源和福萊特玻璃。

3、硅片環(huán)節(jié):春節(jié)基本沒(méi)放假，但不是滿產(chǎn)的狀態(tài)。可能利好，原因是產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)放緩和需求平滑，原本預(yù)測(cè)到一季度末出現(xiàn)價(jià)格下跌，但是目前來(lái)看不太可能出現(xiàn)。利好行業(yè)龍頭隆基股份和中環(huán)股份。

4、組件和電池是受影響較大的環(huán)節(jié):各家產(chǎn)能差異比較大。全行業(yè)開(kāi)工率在30%，二月份會(huì)有三分之一產(chǎn)量的下降，對(duì)一季度大概下降8-9%。美股/港股下跌有些反應(yīng)過(guò)度，沒(méi)有什么光伏產(chǎn)能是在湖北的。全球80%光伏產(chǎn)能在中國(guó)，沒(méi)有替代，整體來(lái)看影響較小。

二、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈

絕大部分2.10號(hào)左右復(fù)工。湖北省新能源車中游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能小，不會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步的影響。主要有以下三點(diǎn)分享:

1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量前低后高趨勢(shì)更加明顯:全年目標(biāo)150-170萬(wàn)輛目標(biāo)不變，銷售節(jié)奏預(yù)計(jì)為15萬(wàn)輛，30萬(wàn)輛，45-55萬(wàn)輛和60-70萬(wàn)輛。一季度是全年低點(diǎn);二季度逐步復(fù)蘇，產(chǎn)銷同比持平或者微增;三四季度是新能源汽車高景氣期:補(bǔ)貼/疫情解除/上新/特斯拉三季度交付高峰期。中游產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，二季度全面加庫(kù)存，主要是下游三季度需求影響。

2、特斯拉銷量預(yù)期影響較小，開(kāi)工延后為主要影響:消費(fèi)者提車在二季度之后，疫情爆發(fā)前國(guó)產(chǎn)特斯拉的需求已經(jīng)比較強(qiáng)烈，受到疫情影響有限。LG化學(xué)和寧德時(shí)代進(jìn)入特斯拉體系早于預(yù)期，兩者的全球核心供應(yīng)商璞泰來(lái)、恩捷股份。

3、歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)出口占比比較高的中游企業(yè)會(huì)率先進(jìn)入回暖期:2019年銷量55.7萬(wàn)輛，12月7.7萬(wàn)輛，同比增速91%。歐洲碳排壓力大，補(bǔ)貼力度大。國(guó)內(nèi)出口企業(yè)會(huì)回暖較快。預(yù)計(jì)2020年歐洲銷量80-90萬(wàn)輛，增速40%-60%。海外影響較小，中游以出口零部件為主的企業(yè)影響更小。推薦宏發(fā)股份。

三、環(huán)保

1、短期最大難處是醫(yī)廢的處理:湖北省防護(hù)服需求10萬(wàn)件，3萬(wàn)件/天產(chǎn)能，短期醫(yī)療垃圾激增。醫(yī)廢按照醫(yī)院床位數(shù)量和政府指導(dǎo)單價(jià)計(jì)費(fèi)，對(duì)盈利不會(huì)有影響。

2、預(yù)測(cè)醫(yī)廢和危廢的運(yùn)輸和處置環(huán)節(jié)投資力度加大:03年后國(guó)家環(huán)?？偩窒掳l(fā)文件，投資了150億新建危廢處置設(shè)施，新增了300萬(wàn)的產(chǎn)能。未來(lái)運(yùn)輸和貯存是更大短板，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)系統(tǒng)性規(guī)劃(江蘇已經(jīng)出臺(tái))。建議關(guān)注:運(yùn)輸-盈峰環(huán)境;建設(shè)運(yùn)營(yíng)-高能環(huán)境。

3、環(huán)程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)類企業(yè):影響有限，1月是淡季，收入占全年比重在5-10%，疫情在元宵節(jié)前后達(dá)到高峰，如果不再惡化和擴(kuò)張，返工正常，影響也就1-2周，比較可控。盈利來(lái)看，對(duì)1-2季度和全年影響都非常有限。持續(xù)關(guān)注水處理版塊盈利拐點(diǎn)，代表企業(yè)國(guó)禎環(huán)保。

4、垃圾焚燒版塊:新項(xiàng)目落地會(huì)延遲，工程類企業(yè)比消費(fèi)類恢復(fù)要快，只要疫情擴(kuò)散得到控制，工程建設(shè)速度不會(huì)影響太大。目前龍頭企業(yè)儲(chǔ)備項(xiàng)目充足。建議關(guān)注瀚藍(lán)環(huán)境、光大國(guó)際、海螺創(chuàng)業(yè)。

四、電力和港股公用事業(yè)

疫情沒(méi)有影響電廠港股上市公司，包括湖北省內(nèi)的機(jī)組。

1、公用事業(yè)在2003年非典疫情的表現(xiàn):港股整體反應(yīng)早于A股，港股公用事業(yè)在非典三個(gè)階段都跑贏了指數(shù)，有較強(qiáng)防御優(yōu)勢(shì);A股的公用事業(yè)隨大盤回調(diào)，板塊平均漲幅14%，好于上證指數(shù)1.5%的增幅。

2、疫情對(duì)電力企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在短期內(nèi)機(jī)組的利用小時(shí):03年發(fā)電量增速在3月開(kāi)始環(huán)比走弱。一季度二三產(chǎn)的用電需求受到影響。節(jié)后開(kāi)工推遲2周，二季度在穩(wěn)增長(zhǎng)/趕工影響下會(huì)反彈。煤炭采購(gòu)運(yùn)輸儲(chǔ)備沒(méi)有出現(xiàn)緊張情況，煤炭供給影響小于需求端，電價(jià)短期內(nèi)不會(huì)有較大影響。開(kāi)盤下行空間有限，有超跌現(xiàn)象，是買入機(jī)會(huì)。建議關(guān)注長(zhǎng)江電力。

提問(wèn)環(huán)節(jié)

1、如何看待協(xié)鑫股價(jià)低迷?

沒(méi)有從多晶硅轉(zhuǎn)單晶硅。定義多晶和單晶是看工藝，協(xié)鑫的產(chǎn)品比較尷尬，比多晶貴但是產(chǎn)品屬性不如單晶。2013年戰(zhàn)略規(guī)劃做下游。451拿不到補(bǔ)貼，每個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流都是負(fù)的，在協(xié)鑫沒(méi)有現(xiàn)金流恢復(fù)的情況下股價(jià)有很大不確定性。具有較大的人員流失。

2、最看好哪家光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)的公司?光伏玻璃，產(chǎn)能最緊缺，有一定技術(shù)門檻，龍頭集中，技術(shù)沒(méi)有迭代?？梢躁P(guān)注信義光能、福萊特。硅料反彈機(jī)會(huì)，今年產(chǎn)能沒(méi)有增加?？梢躁P(guān)注通威股份、大全新能源。

3、如何看待神華&國(guó)電電力?

主要受到電量影響，煤炭對(duì)于盈利沒(méi)有太大波動(dòng)，都是自產(chǎn)自用。

4、煤企和電力，如神華估值有多大空間?

股價(jià)下跌是對(duì)于電價(jià)下調(diào)的反映，總理要求電價(jià)下降5%。最終電量也要看利用效率。

5、裝機(jī)期限是否往后拖?補(bǔ)貼政策?

沒(méi)有后續(xù)政策準(zhǔn)備，抗擊疫情放在第一位，不要趕工。廣核的人說(shuō)可能還是要搶的，二季度的訂單會(huì)提前，鎖定產(chǎn)能。

補(bǔ)貼政策尚未出臺(tái)，21年后面不補(bǔ)了。垃圾發(fā)電還是要補(bǔ)，方法沒(méi)定(方案很多)，需要觀望。光伏到20年補(bǔ)貼項(xiàng)目要做完，不會(huì)拖到21年，發(fā)改委很樂(lè)觀，平價(jià)政策會(huì)再支持兩年。風(fēng)電大量項(xiàng)目今年會(huì)并網(wǎng)。

6、怎么看金風(fēng)科技?

春節(jié)放假，2.3號(hào)開(kāi)始正常上班，一季度本身就是淡季。從公司來(lái)看，我們判斷風(fēng)電行業(yè)不如光伏行業(yè)，海外投資者未必感興趣，A股跟著業(yè)績(jī)，是否超預(yù)期。跟著訂單價(jià)格走，19年搶的是20年的單，20年搶21年的單，價(jià)格不會(huì)太好，交易窗口比較短。